美元指数听命于美国财政部

• DXY交投于99.00附近，较6月下旬接近102.00的峰值低约2.8%。
• 动用规模达9500亿美元的财政部账户资金，会向银行准备金注入流动性。
• 自98.50区域反弹的幅度不足0.5%。

一个其中央银行已连续五次按兵不动、市场定价今年不会降息且到12月仍计入一次加息可能性的货币，不应处于其三个月区间的底部。美元指数交投于99.00附近，上涨0.15%，较6月下旬高点低约2.8%，位于99.50附近的200日指数移动平均线（EMA）下方，也低于位于100.00关口的50日均线。利率逻辑在本月中旬某个时点开始失效。

如今美元从何而来

真正关键的破位发生在五个交易日前，而且并非由联准会引发。8月19日至20日，财政部将长期债券回购上限提高一倍，美元指数也正是在这两个交易日跌破了整个夏季一直守住的200日EMA，此后一直未能重新站上该水平。当时市场将其解读为债券层面的故事。

而今天则为该计划明确了规模。财政部一般账户（TGA）——即政府在联准会的运营余额——被视为可用于为这些购买提供资金，目前规模约为9500亿美元，而上一届政府时期的运作水平为5500亿至6000亿美元。每一美元从该账户流出，都会以准备金形式进入银行体系，而隔夜逆回购工具的缓冲早已耗尽，已没有任何机制来吸收这部分流动性。

无需投票的宽松

只要动用其中一部分余额，对美元流动性的影响就可与一次降息相提并论，而且无需会议、声明或异议票。政策利率仍将维持在3.50%至3.75%不变，但体系中的美元数量却会上升。货币市场已经开始对这种差异进行定价，而短端利率市场尚未反映。

融资端则进一步放大了这一影响。长期附息债被回购，并通过收益率曲线前端重新融资，因此整体借款期限结构缩短，越来越大比例的债务将随政策利率重新定价。短期国库券是财政部发行工具中最接近基础货币的品种，因此，当发行人将久期转换为短券时，实际上是在财政端实施一项宽松操作。

今日盘面的信号

本交易日清楚地说明了这一点。10年期美债收益率下跌逾3个基点至4.70%，30年期收益率下跌逾4个基点至接近5.23%，但美元指数仍然上涨。美债收益率下行同时美元走强，并不是利差模型会给出的结果。当收益率下跌是因为发行人正在买入时，反映的是债券价格，而不是市场对该货币的需求。

需求端也面临威胁

北京时间18:00，财政部长将公布政府此前预告的“史上针对伊朗规模最大的金融攻势”，警告直指那些仍在购买伊朗原油的国家。其中最大的买家是中国。德黑兰国家安全负责人已表示，任何加入这些措施的国家都将构成战争行为。

二级制裁之所以有效，是因为它让美元支付体系变得具有风险；这是一种可行的策略，却不是一个好的宣传。6月外国持有的美债规模下降，英国、中国和日本均有所减持，而本周传递给这些同一类账户的信息却是：它们应当持有更多这类债券，同时还要准备在能源采购问题上受到监管审视。

本周的考验

周三GMT时间12:30将公布7月个人消费支出（PCE）物价指数，市场预计核心指标月率为0.2%，前值为0.1%，年率维持在3.3%；同时还将公布第二季度国内生产总值（GDP）初值修正数据，市场普遍预计不会作出任何修正。个人支出预计为0.2%，前值为0.3%。

周五才是这一区间对美元真正的风险。联准会主席将于GMT时间14:00在年度研讨会上发表讲话，而美国劳工统计局（BLS）也将在同一分钟公布非农就业调查的初步基准修正值。若联准会主席释放鹰派信号，而劳动力市场历史数据却刚被下修，这将是一个相当尴尬的组合；2024年的初步修正曾将就业人数下调81.8万。

关键水平

阻力：99.00是本轮反弹受阻的水平，其上方是位于99.50附近的200日EMA，50日均线则位于100.00关口。只有日线收盘突破该EMA区间，才会重新打开上看100.50的空间。

支撑：日内低点位于98.75附近，而98.50区域是本轮下跌的低点，若跌破该位，当前区间下方将几乎没有任何参考支撑。日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）位于20附近，处于超卖并开始拐头，这解释了反弹的出现，但无法解释其止步位置。

倾向：在99.50附近的200日EMA构成压制的情况下，维持看跌。目标先看98.50区域，然后进一步下探。若日线收于99.50上方，则该判断失效。

DXY日线图