道琼斯工业平均指数存在期限溢价问题

• DJIA交投于53,400附近，较8月5日创下的纪录高点低约2.5%。
• 12月Fed加息概率降至67%，低于8月10日时的完全定价水平。
• 30年期美国国债收益率接近5.3%，为2007年6月以来最高。

过去八天里，Fed在12月加息25个基点已不再是板上钉钉的事，而道琼斯工业平均指数也因此走低。现货交投于53,400附近，日内下跌约105点，较8月5日创下的略低于54,750的纪录高点低约2.5%。目前已连续九个交易日未创新高。

市场并未用上的宽慰

条件性会议概率显示，9月16日按兵不动的概率为65.4%，10月28日为52.4%，而12月9日维持不变的概率为33.0%。8月10日时，同样的12月会议还将加息定价为确定事件，因此在一周半时间里，终端紧缩预期大约有三分之一已从收益率曲线中被剔除。

整个夏天都在抱怨一位本应负责降息却持续按兵不动的主席的股市，如今得到了它所要求的结果。但自创下纪录高点以来的九个交易日里，市场却一路缓慢走低，这表明短端利率已不再是决定贴现率定价的关键。

长端真正定价的是什么

30年期美国国债收益率交投于5.3%左右，为2007年6月以来最高，而且是在市场削减而非增加Fed紧缩预期的情况下升至这一水平。这两个事实不可能同时都归因于政策因素。真正扩大的，是期限溢价，也就是投资者持有久期资产所要求的补偿，而这反映的是价格，而非预测。

对于一个依赖长期现金流估值的指数而言，这一区别正是全部论点所在。一次最终未发生的加息会压低收益率曲线前端，却不会改变适用于十年后盈利的贴现率。日本10年期国债收益率升至30年来高位，德国30年期国债收益率触及2011年以来最高水平，法国30年期国债收益率升至2008年以来未见水平，这些都证实这并非美国一国的偶发现象。

房价正受到收益率曲线错误一端的冲击

7月营建许可年化总数为144.3万，高于市场预期的137万；而新屋开工年化总数为123.9万，低于预期的135万，也低于前值141.5万。许可只是纸面审批，开工才是真正动工，因此一项超预期、另一项却低于预期逾8%，说明开发商是在购买选择权，却并不打算行使。

7月成屋签约销售下降2.3%，而市场原本预期增长0.3%，为连续第二个月下滑。30年期抵押贷款利率是由长端定价，而不是由联邦基金利率决定，因此，在市场刚刚打消Fed加息预期之际，经济中对利率最敏感的领域却丝毫得不到提振。

Home Depot (HD) 因第二季度盈利超预期上涨约1%，而在价格加权机制下，这一只股票的上涨就将当日跌幅控制在0.2%。就在住房数据走弱的同一个下午，该指数却靠一家家居零售商支撑着。

华盛顿威胁要轰炸的通道

原油在周二上涨近1%、此前周一也录得升幅后，现交投于85.00美元上方，而原本旨在压制油价的外交渠道如今已被正式关闭。特朗普周二表示，与伊朗没有进行中的谈判，也没有安排任何谈判，海上封锁将全面维持。

一天前，他还威胁称，如果阿曼阻碍美国的行动，将对其发动打击，此举直指华盛顿与德黑兰之间唯一仍然开放的沟通渠道。一个无人能预测的能源价格，叠加一条无人能承保的航运通道，正是长期债券持有人要求更高期限溢价来持有资产的典型情形。

本周剩余看点

7月28日至29日会议的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要将于周三18:00 GMT公布，这是本周首个重要风险事件。那次会议上有三位联储银行行长对加息25个基点持异议，而此后这三周里，市场一直在抹去他们所支持的那次加息预期。

周四将公布初请失业金人数，市场预期为21万，前值为20.9万；同时还将公布费城联储制造业调查，预计将从41.4腰斩至25。周五公布的8月初值采购经理人指数（PMI）将为本周收官，其中制造业预计为53.8，前值53.9；服务业预计为54，前值54.6。

道琼斯工业平均指数关键水平

阻力位：53,500区域首先构成上方阻力，其上是贯穿上周的53,800平台，随后是54,000以及略低于54,750的纪录高点。

支撑位：53,250区域是短线第一道防线，若失守则将打开53,000空间，其下方是位于52,400上方的上行50日指数移动平均线（EMA）。

倾向：看跌。连续九个交易日未创新高，日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）接近75，指标已触及区间顶部而价格未予确认，加之长端仍在遭到抛售，均指向进一步下行。若日线收盘重新站上53,800，则该看跌判断失效。

道琼斯日线图