东京仍有能力捍卫日元，只是无法维持太久

• USD/JPY交投于164.00下方，此前上周高点距离该整数关口仅差毫厘，维持美元兑日元自1986年以来的最强势水平。
• 4月和5月，日本为捍卫汇率共投入创纪录的11.73万亿日元，接近此前最大规模行动的两倍，而其所捍卫的水平在六周内便告失守。
• 周五将日本央行利率决议、季度《经济展望报告》以及财务省月度干预数据集中在同一交易时段公布。

周一，日元小幅走强，USD/JPY下跌0.05%，交投于164.00下方，此前上周高点在距离该整数位仅0.01日元处受阻。过去两周，市场一直在等待东京方面对此采取行动，如今开始质疑日本是否根本无力承担。答案比这更值得玩味，也更糟。

资金从来不是约束

日本持有约1.3万亿美元外汇储备，规模仅次于中国，位居全球第二。其中约1.1万亿美元为外国证券，主要是美国国债，若快速变现，不仅会扰动债券市场，还会使账面亏损落地。真正可动用的“弹药库”是存放在日本央行及其他央行的外币存款，规模约在1500亿至1800亿美元之间，此外还有与美联储建立的常设互换额度，最高可再提供1200亿美元。

按单次干预的典型规模计算，一位策略师今年早些时候估算，日本大致还能再进行32次干预。没有哪个严肃的市场人士认为日本快要耗尽美元。东京真正快要耗尽的，是另一种更难协调的资源。

创纪录防守究竟换来了什么

4月和5月，在汇率突破160.00后，日本财务省动用了11.73万亿日元，约合730亿美元。这几乎是此前任何一次日本干预行动规模的两倍，而且是在缺乏任何配套催化因素的市场环境中实施的。六周之内，该货币对便重新站上其曾力保的水平。如今汇价较该水平又高出约4日元。

还有第二道上限，关注度却较低。国际货币基金组织（IMF）仅在官方干预于滚动观察期内维持在少数几次短暂行动时，才将汇率归类为自由浮动，而日本在春季已用掉了这项额度的大部分。5月初评估这一“预算”的分析师认为，在不失去这一标签的前提下，日本在11月前最多还能再进行两次干预。这意味着其汇率防御受限于分类标准，而非现金规模——这是一种截然不同、也更难补充的约束。

周一给出了证据

对干预效果最清晰的检验，恰恰是在没有干预的情况下出现的。随着华盛顿与德黑兰之间局势降温，原油下跌近9%。对于一个几乎全部依赖能源进口的经济体而言，这几乎是贸易条件单日所能获得的最大改善。日元对此的反应，却只是兑美元升值不到0.1日元。

这一个交易时段就暴露了结构性问题。过去曾解释该货币对绝大多数波动的利差，自本轮周期低点以来已收窄约40个基点，但日元仍大致贬值了15%，而国内通胀预期上升填补了利差收窄留下的空间。口头警告也并未停止，最近一次甚至就在上周五发出。真正停止的，是市场对这些警告进行定价。

本周的安排像是为突袭而设

东京方面保持沉默的原因，可能更多是战术层面而非财政层面。市场普遍认为，单独实施的干预效果短暂，因此最有效的时机，是市场本身已存在买入日元压力之时，而本周日程恰好只提供了这样一个窗口。美联储将于周三18:00 GMT公布利率决议，市场普遍预期将连续第四次按兵不动，维持在3.75%，且不会附带《经济预测摘要》，但市场仍对少数派加息预期保留定价。

日本方面的数据将于周四23:30 GMT率先公布，届时将发布7月东京通胀，核心指标预计同比升至1.7%，前值为1.6%；同时公布失业率，预计为2.5%。6月零售销售将于23:50 GMT公布，预计同比增速将从5.3%大幅放缓至3.1%。周五则迎来日本央行（BoJ）决议，市场普遍预计利率将维持在1.00%不变，《经济展望报告》于03:00 GMT公布，新闻发布会于06:30 GMT举行。多数观察人士认为下一次加息将在12月，但有报道称，决策层也愿意更快行动，原因恰恰是汇率正在加大价格风险。财务省截至7月29日当月的干预数据也将在同日公布，因此周五市场也将得知东京方面是否早已出手。

日元关键水平

上行方面：164.00是唯一重要的水平，若突破其上，现代图表结构将几乎无从参考，因此164.50和165.00这两个整数位将充当阻力参考。

下行方面：163.00是首个真正支撑位，其下看162.50，而上行中的50日指数移动平均线（EMA）位于161.50附近，构成更为关键的趋势线。

倾向：163.00上方看涨。对这一判断构成风险的既非技术面，也非经济面，而是官方因素，且风险主要集中在美联储周三晚间公布决议后的48小时内。

USD/JPY日线图