美元：牛市趋平进一步强化看跌格局——TD Securities

TD Securities策略师认为，美国（US）财政部回购公告强化了美元的看跌动能。基于自1999年以来的美元指数（DXY）、SPX和UST 5s30s数据，他们发现，在美国股市走强的同时出现牛市趋平，往往会对美元构成压力；而如果美国股市在2026年遭遇冲击，美元仍可能触发反弹。

牛市趋平令美元前景承压

“美国财政部于8月19日发布的回购公告导致30年期美国国债收益率当日下跌近10个基点，并推动收益率曲线呈现牛市趋平走势。”

“按照传统观点，当UST收益率曲线出现牛市趋平时，USD本应上涨。从历史上看，UST收益率曲线往往会在美国避险冲击的背景下出现牛市趋平。‘避险买盘’现象会增加市场对长期美国国债和USD的短期需求。”

“然而，在UST牛市趋平背景下美国股市上涨这一较为罕见的情况下，USD平均会小幅走弱0.3%，而不是大幅上涨1.74%。在UST收益率曲线的8种可能动态与股市情景组合中，UST牛市趋平叠加美国股市上涨是第二罕见的组合。”

“在7月CPI表现温和且零售销售数据疲弱之后，USD距离转入看跌走势仅一步之遥。UST回购公告发布后，市场对美国制度公信力上升的担忧以及金融压制风险，进一步巩固了当前美元的看跌动能。”

“虽然我们原本预计USD最终会在2026年下半年某个时点回落至看跌区间，但这一走势出现得比我们预期更早。”

“另一种情况是，如果美国股市遭遇冲击，而UST收益率曲线并未出现牛市陡峭化，USD也可能上涨。从历史上看，牛市陡峭化的收益率曲线动态对USD最为看跌，并且可能盖过股市因素的影响，因为这种情况往往出现在Fed于2024年第三季度和2025年第四季度降息期间。”

“目前，市场一致预期仍继续指向美国股市上行。不过，我们认为这一情景是2026年USD面临的最大尾部风险。”

“目前，由于第三季度迄今美国数据表现令人失望，市场已逐步排除对Fed近期加息的预期，而我们的基准情景同样是Fed将按兵不动。”

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