中國：政策支持與結構性轉變－HSBC

HSBC 策略師檢視了 7 月數據以及中國政治局的最新指引。零售銷售與固定資產投資走弱，而工業生產與出口則受到 AI 相關及綠色科技需求支撐。決策官員維持積極的財政政策與適度寬鬆的貨幣政策立場，釋放出加快債券融資支出、運用定向流動性工具、推動「六網」基礎建設投資，以及以服務業帶動消費策略的訊號。

決策官員倚重財政支持

「決策官員大致維持當前政策立場，重申『積極』的財政政策與『適度寬鬆』的貨幣政策，同時指出經濟正日益由新的成長動能所帶動。他們也提到持續存在的逆風，並再次呼籲『強化逆週期』支持——這一措辭在 4 月會議期間並未使用——反映出國內動能轉弱。出口已幫助緩衝成長，但進一步政策支持的壓力正在升高。」

「政治局呼籲加快支出並提高債券使用效率，首先從動用現有年度額度開始。發行進度落後於去年：地方政府專項債（SLGB）年初至今的發行量為 55%（Wind），低於去年 1 至 7 月的 63%；而再融資債券發行已達全年額度的 84%——這凸顯地方財政受限，且資金配置更偏向再融資而非新增投資。」

「同時，貨幣政策立場顯示，全面降息或下調存款準備率（RRR）的急迫性較低。支持措施更可能透過定向結構性工具與流動性操作來提供（例如公開市場操作與國債購買）。」

「預計加快財政支出將支持『六網』投資——電力、水利、算力、資訊與通訊技術、城市基礎設施及物流——這也是第十五個五年規劃的一部分。國家發展和改革委員會（NDRC）表示，今年相關投資將超過人民幣 7 兆元（新華社，5 月 25 日），但詳細計畫尚未公布。更強勁的基礎建設推動應可提供所需的逆週期支持，以提振國內需求。」

「政策持續優先支持國內消費，重點放在服務業與人力資本投資，這與第十五個五年規劃一致（例如旅遊、醫療保健、體育、養老照護、托育）。這意味著支持措施可能更偏向服務業，而非耐久財（例如以舊換新計畫）；在先前政策提前發力後，對後者的支持似乎正在減弱。」

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