每次干預買入日圓所帶來的支撐效果都越來越有限

• USD/JPY 在亞洲時段觸及 160.00 後，於 158.50 附近交投。
• 日本 10 年期公債殖利率觸及 3%，為 1996 年以來首見。
• 7 月的協同防禦成本超過 1,000 億美元，如今幾乎已被完全回吐。

日圓週三創下數週來最佳單日表現，但看起來仍像是一筆虧損中的部位。USD/JPY 在亞洲時段一度升破 160.00，創下 7 月底以來最高水準，隨後僅因一份會議紀要與再度升溫的干預傳聞，便反轉下跌逾 2 日圓至 158.50 附近。158.50 這道支撐一度失守約 30 點（pip），之後該貨幣對又重新站回其上。

當前這種威懾的代價

六週前，東京與華盛頓自 1998 年以來首次聯手進行買入日圓的干預行動，而代價極其高昂。據報導，日本在週四賣出接近 600 億美元，週五再賣出 250 億美元，接著於下週一追加一筆，而美方部分的規模約在 50 億至 100 億美元之間。該貨幣對從接近 164.00 下跌至約 155.25 的低點。

這相當於動用超過 1,000 億美元的外匯存底，才換來約 9 日圓的跌幅；然而五週後，走勢又回到 160.00 上方，幾乎把先前成果全數吐回。週三這波 2 日圓的下跌則完全沒有成本，只是因日本財務大臣與美國財政部長會晤後的紀要顯示，雙方都認同匯率有序波動很重要。威懾的成本正變得更低、規模也同步縮小；當市場不再交易某個價位，而開始交易一個速度上限時，通常就會出現這種情況。

火力並不是最具約束力的限制，而這正是市場已正確看穿的部分。東京已取得聯準會一項工具的使用權，使其能以美國國債作為抵押來籌措美元流動性，而無需直接出售債券，因此外匯存底並不是其能多頻繁出手的上限。真正限制這種防禦的是，每一次干預都是在一個基本面格局下逆勢賣出，而這種格局會在數週內重新補回這筆交易。彈藥很充足，缺少的是持久性。

利差是在債券市場決定的

日本 10 年期公債殖利率本週升至 3%，為 1996 年以來首見；按照任何傳統解讀，這本應成為日圓的救星。但事實並非如此，因為這波走高是由擴張性財政計畫及其伴隨而來的債務償付算術所推動，而非市場對更緊縮政策的預期。債券投資人定價的是供給，外匯投資人也在定價同一件事，卻得出了相反的結論。

唯一真正能改變套息格局的槓桿，是 9 月 18 日日本央行的決議，而目前訊號只指向一個方向。總裁已表示，上行物價風險應獲得更高權重；華盛頓也一直公開施壓要求採取行動；而進口型通膨正透過能源帳單傳導，而衝突又持續推高這筆成本。即便只升息 1 碼，與聯準會在 9 月 16 日升息機率約三分之二的定價相比，兩者之間的利差仍超過 2.5 個百分點。

美國就業數據週將決定是否重測高點

週四將公布兩項數據：12:30 GMT 的初領失業救濟金人數，市場預估為 20.5 萬，前值為 20.3 萬；以及 14:00 GMT 的 Institute for Supply Management (ISM) 服務業採購經理人指數（PMI），預估為 54.3，高於前值 54.1，而支付價格分項前值為 70.3。週三公布的民間就業人數僅 3.8 萬，低於市場預估的 4.7 萬，但並未削弱美元，這是目前最明確的證據，顯示這個市場交易的是聯準會雙重使命中的通膨那一端，而非就業那一端。

週五 12:30 GMT 公布的非農就業報告，市場預估新增 5.8 萬人，前值為減少 2.3 萬人；失業率預估為 4.1%，平均時薪月增率預估為 0.3%。若數據強勁，該貨幣對可能在日本央行會議前兩週內重返 160.00，而且起點正是當局今年夏天已形容為「無序」的水準。這才是值得關注的情境，因為它會在政策工具到位之前，迫使東京先做出決定。週四將有兩位聯準會官員發表談話，時間分別為 12:30 與 19:00 GMT，其中任何一位都可能推動美國收益率曲線前端出現足以影響此處走勢的變化。

關鍵水準與偏向

阻力：160.00 整數關口幾乎與 50 日指數移動平均線（EMA）重合，同時也是最容易引發官方評論的區域，因此首次上破該位更像是一個政策事件，而非技術事件。再往上看，160.50 是最近的明確關卡，而 7 月底接近 164.00 的高點，則是其上方僅存的結構性壓力。

支撐：158.50 區域是關鍵底部，且在週三重測時守住，其下為 158.00。接近 157.50 的 200 日 EMA，才是真正趨勢反轉必須跌破的水準，而干預低點約 155.25，則遠低於目前盤面正在拉鋸的區域。

偏向：只要 158.50 守住，維持看漲。隨機相對強弱指數（Stoch RSI）接近 87，顯示短線上行已偏向延伸，而這本就合理，因為此處真正發揮作用的是利差，而不是動能讀數。官方行動對這個貨幣對的作用是壓制上行，而非扭轉趨勢；只有日線收在 158.00 下方，才會改變這一判斷。

USD/JPY 日線圖