既非突破，也非反轉：OCBC、Commerzbank 和 ING 對美元的預期

三家銀行一致認為，US Dollar (USD)目前基礎穩固，但都不預期短期內會出現決定性突破或急劇反轉。OCBC、Commerzbank與ING認為，美元的支撐來自較高的油價、穩健的美國殖利率，以及市場對聯準會（Fed）維持緊縮的預期依然頑強。不過，他們也警告，這波漲勢看來已經偏向延伸，下一波重大走勢仍需要明確催化因素。眼前最直接的考驗是即將公布的美國核心消費者物價指數（CPI）通膨數據。

有支撐但受限：各家銀行如何看待美元下一步走勢

三家銀行大致一致認為，美元下行空間看來有限，但上行空間目前也受到限制。OCBC的基本情境是美元將維持有支撐但區間震盪，並指出只有核心 CPI 月增率達到 0.4% 或更高，才會改變這一看法。Commerzbank表示，聯準會的公信力，加上上月升息所帶來的強化效果，是支撐美元回升的錨點。ING則承認，美元相對多數 G10 貨幣已被高估，且部位配置已相當延伸，但目前仍看不到足以引發反轉的催化因素。

OCBC：核心 CPI 是美元突破的關鍵

OCBC策略師 Sim Moh Siong 與 Christopher Wong 指出，市場預期聯準會將在 10 月按兵不動，並在 12 月完全反映一次 25 個基點（bp）的升息。市場普遍預測，在能源成本上升帶動下，整體通膨將走強，而核心通膨預計仍相對受控。這樣的組合將削弱市場對進一步緊縮的押注，並限制美元進一步上漲的空間。

「如果核心通膨如預期放緩，市場可能會進一步下修對聯準會額外緊縮的預期，從而限制美元進一步上漲的空間。我們認為，可能需要核心 CPI 月增率達到 0.4% 或更高，才能實質改變市場定價，並強化市場對Fed更早採取行動的預期。在此之前，美元可能仍將維持有支撐，但不會明確向上突破。」

Commerzbank：相較於 Warsh 指引立場的轉變，聯準會公信力更為重要

Commerzbank的 Thu Lan Nguyen 指出，美元在夏季期間一度承壓，當時聯準會主席 Kevin Warsh 刻意不再就利率路徑提供明確指引。此舉可能加劇了市場對美國政府正在影響美國央行的擔憂。此後，美國利率預期已明顯上升，美元也隨之回升，儘管 Warsh 並未改變其前瞻指引立場。Nguyen 認為，這種貨幣的表現更取決於央行的公信力，而非其溝通工具。

「聯準會以上月升息恰恰強化了這種信心。值得注意的是，Warsh 本人也支持這項決定。只要市場相信Fed會在最關鍵時刻做出正確的政策選擇，市場似乎就願意忽略主席不願對未來利率路徑作出具體承諾這一點。」

ING：一波漲勢已顯延伸，但仍缺乏反轉觸發因素

ING策略師 Francesco Pesole、Frantisek Taborsky 與 Chris Turner 表示，在海灣地區軍事活動升溫後，較強的油價使美元在本週初維持穩固。他們的短期估值模型顯示，美元相對除英鎊（GBP）外的所有 G10 貨幣均被高估，而相對英鎊則處於合理價值。以等權重計算，美元相對 G10 貨幣整體高估 1.1%。即便如此，他們也提醒，早在 2025 年 3 月，市場曾需要一波「拋售美國」衝擊，才扭轉超買的美元走勢。

「要出現反轉，需要明確的總體經濟或市場催化因素，而我們目前看不到。即使油價回落，聯準會緊縮預期仍比多數其他央行更為頑強，從而限制美元下行空間。與此同時，全球債券市場的普遍疲弱，持續支撐市場對具流動性防禦型貨幣的需求。」

重點整理

美元的短期偏向仍然受到支撐，但突破並非基本情境。下一個值得關注的催化因素是美國核心 CPI。若數據達到或高於OCBC所設定的月增 0.4% 門檻，可能會提前市場對聯準會緊縮的押注，並推動美元突破目前區間。若數據較疲弱，則將限制漲幅，但未必會引發反轉。再往後看，ING指出，美國期中選舉是美元一項某種程度上被低估的風險。該行補充，市場長期以來已反映共和黨可能失去國會控制權的情境，而可能拖累美元的預防性部位配置，或許要到 10 月下旬才會浮現。

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