荷兰国际集团（ING）策略师本杰明·施罗德（Benjamin Schroeder）和米歇尔·图克（Michiel Tukker）讨论了欧洲央行（ECB）可能提高最低准备金率（MRR）对欧元区流动性收紧及减少欧洲央行损失的影响。他们强调了各国和银行之间超额准备金分布不均，并警告称加快降低超额准备金的步伐可能扰乱欧洲央行渐进式货币政策的过渡。

欧洲央行流动性框架与最低准备金率风险

“路透社昨日报道，欧洲央行正在考虑提高银行在欧洲央行平均持有的准备金数量——不是立即实施，但可能在秋季。关键是，这一最低准备金率（MRR）不计息，不同于存放在存款便利工具中的准备金，后者目前为银行带来2.25%的利息收益。预计将MRR翻倍每年可为欧洲央行节省近40亿欧元，如果利率进一步上调，节省金额还会更多。”

“当前超额流动性为2.2万亿欧元，MRR翻倍实际上将导致一次性减少1740亿欧元，预计其影响将是边际性的。然而，这将使我们更接近一个超额流动性水平，在该水平上资金利率预计会对任何变化更为敏感。我们已经看到，受相关报道影响，市场对Euribor/OIS利差的预期略有上升。”

“从国家层面来看，意大利、西班牙和葡萄牙的超额流动性是其各自MRR的3到6倍，而法国和德国等国则接近15倍。有人可能会认为欧元体系内的流动性重新分配目前相对顺畅，但某些辖区无疑会感受到更大的压力。”

“流动性在银行间的分布也并不均衡，正如欧洲央行首次提出提高MRR（当时甚至考虑超过翻倍）时的讨论中指出的。关键是，持有超额流动性的银行不一定是持有存款的银行，而存款最终是计算银行MRR的基础。持有不成比例较大存款的银行往往是规模较小的银行，这些银行将因此受到惩罚。”

“欧洲央行的最终目标仍是实现银行系统以较低水平的超额准备金运作，由银行自身以自我平衡的方式确定该水平，欧洲央行的流动性操作成为银行流动性规划的组成部分。结果是，随着对欧洲央行流动性操作的依赖增加，短期市场融资利率将更接近主再融资操作利率（MRO）。更结构性的流动性需求将由长期流动性操作和债券组合覆盖（但规模将远小于当前水平）。”

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