瑞士法郎：Commerzbank 認為瑞郎兌歐元的疲弱走勢在 0.95 附近可能放緩

Commerzbank 的 Michael Pfister 指出，自 7 月以來，瑞士法郎明顯走弱，EUR/CHF 接近 0.95，因市場對歐洲央行（ECB）進一步緊縮的定價高於對瑞士國家銀行（SNB）的預期。他認為，SNB 可能對較高的 EUR/CHF 水準感到滿意，並將大致維持其指引不變。歐元區與瑞士之間的預期不太可能進一步大幅分化，這意味著 EUR/CHF 的上行動能可能在 0.95 附近放緩。

SNB 可能對較弱的瑞郎感到滿意

「自 7 月初以來，瑞士法郎已明顯走弱；EUR/CHF 已從約 0.92 穩步升至一度接近 0.95。原因相當明顯：油價大幅上漲，且市場對 ECB 的預期持續升溫。但市場並未對 SNB 計入同等程度的緊縮。因此，到 12 月底為止，預期中的貨幣政策緊縮差距已擴大逾一倍。這使得今日 SNB 的決議可能出現三種結果：」

「官員是否認為有空間重建降息緩衝？這個問題已流傳一段時間。支持者基本上認為，現在或許是升息的時機，如此一來，若未來再次發生危機，便有空間重新降息。雖然這聽起來合情合理，但近年來 SNB 將利率從 1.75% 降至 0% 幾乎沒有產生任何效果。每次降息都只是在決議當天短暫壓低瑞郎，之後瑞郎便恢復升值趨勢。未來若發生危機，透過一到兩次升息來為降息創造空間，恐怕也難以帶來不同的結果。」

「當局是否擔憂瑞郎疲弱？近年來，他們經常強調，會透過利率調整來應對通膨，並透過干預（以及利率）來應對 CHF 的過度波動。四年前，他們曾動用大量資金，人為推升瑞郎，以緩解進口型通膨壓力。然而，時過境遷，SNB 似乎已不再那麼熱衷於採取強力干預。由於通膨仍相對溫和，不像四年前那樣，因此現在可能還不是轉向的時候。」

「SNB 是否只是對近期走勢感到滿意？我們認為這是最符合現實的判斷。3 月時，SNB 曾多次透過口頭干預來阻止瑞郎進一步升值。因此，較高的 EUR/CHF 水準很可能相當符合其意願。此外，隨著油價上漲，市場也預期 SNB 將升息，只是幅度不會像 ECB 那麼大。這顯示市場相信 SNB 有能力應對更高的通膨壓力。儘管近期有報導稱，SNB 預期直到 2027 年底前利率都不會變動，但現在可能仍言之過早，尚不宜修正對明年的預期。」

「基於上述論點，我們強烈預期 SNB 今日不會對其指引作出任何重大調整，只會重申相關風險。不過，應該很清楚的是，歐元區與瑞士之間的預期不可能再進一步大幅分化。換言之，在 0.95 附近的水準，EUR/CHF 的漲勢可能開始放緩，正如我們近幾日已經看到的情況。」

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