日圓因世代級薪資數據而飆升，但在收盤前漲勢卻顯露遲疑

• USD/JPY 因薪資數據突破 153.00，隨後又完全回吐這 147 點的波動。
• 7 月名目薪資年增 4.7%，創日本自 1997 年以來最快增速。
• 掉期市場在數據公布前，已將日本央行下週升息的機率定價至 98%。

USD/JPY 交投於 154.00 下方不遠處，週二約下跌 40 點，此前曾走出 147 點的來回波動。日本公布了自 1997 年以來最快的名目薪資增長、第二季經濟增長上修，以及高於市場預期的經常帳盈餘，但日圓到了紐約午後卻未能守住任何漲幅。當掉期市場已將一次會議的結果定價為 98% 時，數據已無法讓這件事變得更確定。

日本央行苦等多年的薪資數據終於出現

7 月名目現金收入年增 4.7%，高於市場預期的 3.9% 與 6 月的 4%，為 1997 年 1 月以來最快，且已連續第六個月高於 3%。實質薪資上升 2.4%，連續第七個月增加，並創約五年來最佳表現。基本薪資上升 4.1%，為 1992 年 4 月以來最快，這意味著並非只是夏季獎金美化了表面數字。

這樣的組合消除了日本央行（BoJ）一直用來反對更快收緊政策的理由，也就是升息會在薪資復甦傳導至家庭之前，先扼殺這波薪資回升。掉期市場將 9 月 18 日升息 1 碼至 1.25% 的機率定價為 98%，而且在數據公布前就已如此。日圓對這 29 年來最強薪資數據的回應，只換來了 38 點漲幅。

這項數據背後的機制屬於結構性，而非週期性。由日本最大勞工聯盟主導的春季薪資談判，已連續第三年帶來平均超過 5% 的加薪幅度；同時，勞動年齡人口持續萎縮，而企業獲利則為加薪提供資金。雇主正在競逐一個每年都在縮小的勞動力市場。這形成的是薪資底部，而不是薪資週期，而這正是日本央行一直表示需要看到的現象。

沒有人把加薪花出去

第二季民間消費持平。在經歷長時間通膨跑贏薪資之後，實質所得直到最近才轉正，但家庭需求尚未跟上。國內生產毛額（GDP）第二次估值將該季年化增長上修至 1.4%，高於市場預期的 1.1%，季增率則由 0.3% 上修至 0.4%。日本的第二次估值是根據首次估值後公布的企業資本支出調查重新編製，而年度基準調整還會再次修正該季度數據。GDP 平減指數年增 2.6%，符合市場預期，且與前值持平。

這一區別很重要，因為 9 月的動作已被市場定價，而之後的節奏則尚未。一連串持續升息需要家庭把連續第七個月的實質所得增長轉化為支出，但國民帳顯示他們尚未開始。7 月經常帳盈餘為 2.988 兆日圓，高於市場預期的 2.87 兆日圓，這反映的是貿易，而非消費，而且是在日本為每一桶進口原油支付戰時般高價的月份中取得的。薪資回答的是經濟問題，而週二回答的是市場問題，兩者的答案並不相同。經濟面得知復甦是真實的；價格面則沒有學到任何市場原本尚未認定的事。

本週剩下的一切都屬於美元

在會議前，日本的經濟日曆已經空白。週三將於 GMT 12:15 公布一項美國民間就業估值的四週平均數，除此之外，這三種貨幣都沒有其他重要數據。週四將於 GMT 12:30 公布生產者物價指數（PPI），市場預期月增 0.4%，此前 7 月持平；年增率預估為 5.3%，高於前值 4.7%，核心年增率則預估為 4.6%，高於前值 4.2%。同時還將公布首次申請失業救濟人數，預期為 20.5 萬人，前值為 20.6 萬人。

週五才是本週重頭戲。8 月消費者物價指數（CPI）將於 GMT 12:30 公布，市場預期月增 0.4%，高於前值 0.1%；年增率預估持穩於 3.4%，核心年增率則預估放緩至 2.4%。聯準會將於 9 月 15 至 16 日召開會議，日本央行則緊接著於 9 月 17 至 18 日開會，因此這項美國數據公布時，已經帶有政策決議的直接含義。華盛頓目前的目標區間為 3.50% 至 3.75%，在 8 月非農就業人數報 16.2 萬後，市場對下週降息 1 碼的定價大致接近三分之二機率。日本在會議前已經把能告訴市場的都說完了。本週剩餘時間看的都是別人的數據。

關鍵價位與偏向

阻力：154.00 整數關卡是樞紐，週二的反彈在 154.50 下方數點處兩度受阻後回落。再往上看，155.00 限制了週一的反彈，而接近 158.00 的 200 日指數移動平均線（EMA）壓制更大幅度的上行，50 日 EMA 則位於 159.50 下方不遠。

支撐：153.00 整數關卡是下方的核心位置。週二低點落在其下方數點，且匯價花了四個小時才重新站回該位，這使其成為空方必須守住的第一道關卡。該貨幣對在其下方並未停留任何有意義的時間，因此 152.50 與 152.00 更像是整數位，而非經過驗證的支撐水準。

偏向：只要 154.50 構成壓制，走勢即偏空。日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）僅由 87 降至 76，但該貨幣對已自 9 月高點回落約 6 日圓，因此目前尚未出現足以支持反彈的超賣訊號，振盪指標仍有完整空間可進一步回落。接近 20 的日內讀數則在未來幾小時提出相反看法，這正是自高位回落後常見的樣貌。這筆交易中屬於日本的那一段邏輯如今已被完全定價，因此終結此判斷的風險來自美國。若週五通膨數據強勁，將重新強化 9 月升息預期，並推動該貨幣對重返 155.00 上方；若日線收於該水準之上，則此看法失效。

USD/JPY 日線圖