日圓正敗給自身的進口帳單

• 美元指數跌破 6 月低點之際，USD/JPY 持穩於 159.50 附近。
• 掉期市場定價顯示，日本央行下月升息的機率約為 80%。
• 市場預期 7 月進口年增 26.5%，出口年增 19.9%。

週一，USD/JPY 在 75 點的區間內徘徊於 159.50 附近，淨上漲 10 點；同日，美元指數跌破其 200 日指數移動平均線（EMA），觸及自 6 月以來最弱水準。其他主要貨幣全都順勢走強，歐元升至兩個月高點，英鎊則觸及三個月高峰。唯獨日圓沒有跟進，這反而成了盤面上更值得關注的現象。

週一的主導因素不是數據，而是戰事。原本旨在結束荷姆茲海峽衝突的 60 天框架到期，卻未達成任何協議，且伊朗釋出進攻姿態，帶動原油上漲約 3%，30 年期美國公債殖利率升破 5.31%，創 2007 年 6 月以來新高。對一個幾乎每消耗一桶油都得仰賴進口的國家而言，這不只是新聞標題，而是一張帳單。

日圓所需要的一切，其實都已具備

日本央行在 6 月升息後，政策利率來到 1.00%，並於 7 月 31 日按兵不動，但有委員持不同意見，主張應進一步收緊而非放鬆。隔夜掉期市場定價顯示，下月會議升息的機率約為 80%；這樣的定價並未因疲弱的成長報告而被撤回，反而在當日日債殖利率上升、且財務省與央行皆未出面口頭干預的情況下得以維持。

在利率敘事背後，還有官方買盤支撐。月初出現了有紀錄以來最大單日日圓買盤，隨後又迎來自 1998 年以來首次與美國財政部協調進行的操作；華府稱日圓明顯被低估，並敦促東京更快收緊政策。即便有升息、友善的美國財政部立場，以及再次干預的持續威脅，現貨匯價仍在不到三週內，從略高於 155.00 的位置回撤了約一半，重新朝 7 月高點方向反彈。

第二季數據解釋了其中一部分

日本第二季初值國內生產毛額（GDP）於週日 23:50 GMT 公布，結果全面不及預期：季增率為 0.3%，低於市場預期的 0.5%，也低於前值 0.5%；折合年率為 1.1%，同樣低於預期的 2% 與前值 1.8%。拖累表現的是疲弱的內需，資本支出與家庭消費都比預期更弱。

使升息理由變得更複雜而非更有利的細節，在於平減指數。該數據年增 2.6%，高於市場預期的 2.4%，顯示價格壓力比預期更強，但產出卻低於預期，這樣的組合使得升息 25 個基點的代價變得高昂。在這種情況下收緊政策，反映的是針對匯率的政策選擇，而非針對經濟本身。

週三將顯示日圓實際走向

週三 23:50 GMT 公布的貿易數據，才是本週這個貨幣對真正的關鍵事件。市場預期進口年增 26.5%，出口年增 19.9%，將使商品貿易逆差由 4,069 億日圓擴大至 6,800 億日圓，而經調整後的貿易餘額前值為逆差 8,819 億日圓。這道缺口，正是荷姆茲海峽局勢被寫進日本國民帳中的體現。

一個能源進口國，以戰爭溢價買進原油，同時本國貨幣又徘徊在近四十年低點附近，等於每個月都在結構性地拋售自己的貨幣，而區區 25 個基點根本無法修復貿易條件衝擊。週四 23:30 GMT 公布的全國通膨數據將進一步強化這一點；市場預期扣除生鮮食品後的指標將由 1.6% 升至 1.8%，但仍低於升息理應捍衛的目標。價格壓力反映在進口帳單上，而不是政策可以宣稱有功的領域。

美元這一端本週也有自己的重頭戲

聯邦公開市場委員會（FOMC）將於週三 18:00 GMT 公布 7 月 29 日會議紀要，接著週五 13:45 GMT 將公布美國採購經理人指數（PMI）初值，市場預期製造業為 53.8、服務業為 54。再往後看，8 月 27 日至 29 日將舉行 Jackson Hole 全球央行年會，而聯準會主席的主題演說距離 9 月決策僅剩 19 天。

這個貨幣對的兩端，難得同時指向同一個方向。美元若失去利率溢價，將推動交叉盤走低；而日圓若失去貿易帳支撐，則會推動其走高。這也正是區間遲遲未破、且最終更可能由官方操作而非單一數據觸發突破的原因。

USD/JPY 技術水準

阻力：下行中的 50 日 EMA 位於 160.50 附近，構成短線首道壓力，其上為 161.00，再往上則是接近 164.00 的 7 月高點；那個區域與其說是賣方集中的位置，不如說是干預風險集中的區域。

支撐：159.00 下方不遠處為當前交易時段低點，而上行中的 200 日 EMA 位於 158.00 附近，是界定這波整理格局的關鍵水準；再往下，僅剩略高於 155.00 的急跌低點可作為參考。

偏向：只要 158.00 守住，走勢仍偏多，目標先看 160.50 附近的 50 日 EMA，其後是 161.00。日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）位於 24 附近，顯示動能偏弱；不過在兩條均線匯聚之間、持續兩週的壓縮整理中，這更像是盤整而非反轉，而上方壓力更多屬於行政性因素，而非技術面因素。若日線收盤跌破 158.00，則此觀點失效。

USD/JPY 日線圖