英國：受限的背景環境與英國央行風險－法國興業銀行

法國興業銀行的 Sam Cartwright 表示，英國新任首相並未改變受限的財政背景，這限制了在住宅建設、社會照護、投資與國防方面的施政抱負。市場認為秋季預算案將聚焦於提高國防支出與日常開支，而較大規模的社會照護改革將延後。Cartwright 強調，更高的資本借款可能推升英國公債殖利率，並對英格蘭銀行的降息路徑構成挑戰。

財政限制與貨幣政策影響

「新任首相並未改變英國受限的財政背景。因此，Burnham 在住宅建設、社會照護、投資與國防方面的抱負，可能難以實現，即使政府運用財政規則中的額外『彈性』也是如此。」

「即使在任何政策宣布之前，秋季預算案中的財政餘裕也可能較 3 月預測低 115 億英鎊，原因在於美伊衝突拖累成長並推高利率。在此情境下，若薪資成長獲得有利修正，反而可能使財政餘裕增加約 100 億英鎊。若伊朗與美國局勢改善，財政餘裕惡化幅度可能僅為 50 億英鎊；但若情勢惡化，則可能擴大至 230 億至 430 億英鎊。」

「秋季預算案可能僅限於將國防支出提高至 GDP 的 3%，並扭轉日常支出原定放緩的計畫。再加上預測中措施實施前的惡化，我們認為這些成本可透過福利改革、支出重新排序、溫和加稅以及動用剩餘財政餘裕來抵銷。」

「每年增加相當於 GDP 0.3% 的借款以支應資本支出，可能使我們對英格蘭銀行的預測面臨風險，並推升英國公債殖利率近 20 個基點。我們目前預測 2026 年 Bank Rate 將維持在 3.75% 不變，之後於 2027 年降息 75 個基點。然而，我們的總體經濟模型顯示，這類更高借款在最初三年內可能使 Bank Rate 與 10 年期英國公債殖利率上升約 10 至 20 個基點，從而對我們認為 Bank Rate 將降至 3% 的看法構成風險，而 3.25% 也是一個合理的替代情境。」

「財政規則放寬的風險。其中一項風險是，Burnham 的住房與投資抱負可能難以在現有財政規則下實現，從而提高日後透過放寬規則來增加借款的可能性，例如將債務目標改為公共部門淨值、豁免國防支出，或延長達成目標的期限。」

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