¡Jueves negro para las acciones tecnológicas de EE. UU.: pierden un billón de dólares de capitalización bursátil en una sola noche! Jensen Huang sale de la lista de las diez personas más ricas mientras los mercados reevalúan los costes políticos de la IA

El 5 de noviembre, los tres principales índices bursátiles de Estados Unidos registraron fuertes caídas. El Dow retrocedió un 3,44 %, el S&P 500 cayó un 4,36 % y el Nasdaq perdió un 5,52 %. Las ventas más intensas se concentraron en el sector tecnológico: el índice de semiconductores de Filadelfia cerró con una caída del 12,25 %, SanDisk se desplomó más de un 22 %, AMD, Micron y Western Digital perdieron más de un 17 %, SK Hynix retrocedió más de un 13 %, Broadcom cayó más de un 10 % y Nvidia perdió un 9,26 %.

El detonante inmediato fue la «ola azul» en las elecciones de mitad de mandato. Los demócratas recuperaron el control tanto de la Cámara de Representantes como del Senado y lograron avances en importantes centros de construcción de centros de datos, entre ellos Texas y Georgia. Los mercados temían que los demócratas impusieran condiciones más estrictas a la expansión física de la infraestructura de inteligencia artificial (IA), incluidas las autorizaciones ambientales, las conexiones a la red eléctrica, los permisos de uso del suelo e incluso moratorias temporales. UBS estima que aproximadamente el 30 % de la capacidad adicional prevista para los centros de datos estadounidenses podría verse afectada.

Esto marca un cambio en la lógica que sustenta las valoraciones. Antes, los mercados valoraban la IA bajo el supuesto de que la demanda era ilimitada y la oferta acabaría alcanzándola, sin asignar, en la práctica, ningún peso a los factores políticos. Después del 5 de noviembre, ya no era posible considerar nulo el peso de esos factores.

¿Qué modelos de negocio dependen más de las autorizaciones regulatorias?

Nvidia cerró con una caída del 9,26 % y perdió 447.000 millones de dólares de capitalización bursátil en una sola jornada. Sus acciones retrocedieron un 24,1 % desde su máximo histórico de cierre del 6 de octubre, entrando oficialmente en un mercado bajista técnico. El patrimonio neto de Jensen Huang disminuyó en 15.100 millones de dólares, hasta los 150.900 millones, lo que lo hizo descender del noveno al decimotercer puesto en el índice de multimillonarios de Bloomberg.

Las pérdidas de Musk fueron aún mayores. Tesla cerró con una caída del 10,77 % y SpaceX retrocedió un 9,05 %, lo que redujo su fortuna en aproximadamente 79.700 millones de dólares en un solo día, hasta los 785.000 millones. El riesgo específico al que se enfrenta Musk se concentra en Texas: el gobernador electo demócrata que ganó las elecciones ha amenazado con paralizar la construcción de nuevos centros de datos, mientras que los planes de infraestructura de IA tanto de SpaceX como de Tesla están estrechamente vinculados al marco de autorizaciones del estado.

La situación de Ellison tiene un carácter más estructural. Las acciones de Oracle han caído un 39 % en lo que va de año y más de un 53 % desde su máximo de noviembre de 2025. En el último año, la fortuna de Ellison se ha reducido en 159.000 millones de dólares, dejando su patrimonio neto en 164.000 millones, casi la mitad. Solo el 5 de noviembre perdió otros 13.200 millones de dólares. Uno de los negocios principales de Oracle es vender capacidad de cómputo a través de servicios en la nube, por lo que el ritmo de aprobación de los centros de datos determina directamente la rapidez con la que puede ampliar esa capacidad.

Los tres comparten una característica clara: sus imperios empresariales están profundamente vinculados a la construcción de centros de datos a gran escala para satisfacer la demanda de capacidad de cómputo para IA. Nvidia suministra los chips, SpaceX desarrolla su propia capacidad de cómputo y Oracle vende esa capacidad. Cuando el entorno de autorizaciones para esas construcciones pasa de considerarse una vía libre a exigir una espera en cada cruce, el denominador de la valoración aumenta en los tres tipos de activos.

Con el control de ambas cámaras, los demócratas adquieren facultades de investigación, supervisión de la asignación de fondos y autoridad para examinar nombramientos. No pueden limitarse a aprobar una ley que prohíba los centros de datos. La mayoría de las leyes ordinarias siguen necesitando 60 votos en el Senado para superar el obstruccionismo parlamentario y continúan sujetas al veto presidencial. Sin embargo, las audiencias e investigaciones de las comisiones pueden generar una incertidumbre persistente en materia de políticas públicas, retrasar los procesos de autorización y elevar los costes de cumplimiento normativo. Para un activo cuya valoración depende de que la capacidad de cómputo se duplique en los próximos tres a cinco años, la ralentización de las autorizaciones no tiene por qué convertirse en una «prohibición». Basta con un «retraso» para modificar el resultado de los cálculos de flujos de caja descontados.

En un plano más profundo, la oleada de ventas puso de manifiesto un supuesto implícito en la inversión en IA antes del 5 de noviembre: la capacidad de cómputo podía expandirse indefinidamente, limitada únicamente por la oferta de chips y la inversión de capital. Las elecciones de mitad de mandato cambiaron ese supuesto. La electricidad, el suelo, los permisos ambientales y la voluntad política local se sumaron a la lista de restricciones a la expansión de la capacidad de cómputo. Estas limitaciones no pueden resolverse de inmediato mediante inversión de capital. Sus plazos se miden en años, no en trimestres.

Apalancamiento y concentración de posiciones: los factores técnicos que amplifican la caída

Tanto las subidas en la cadena de suministro de hardware para IA como la concentración de las posiciones de los inversores institucionales han alcanzado niveles extremos este año. Cuando las expectativas cambian de rumbo, las ventas automáticas por órdenes de stop-loss, el cierre de posiciones apalancadas y las ventas de inversores minoristas pueden coincidir en un breve periodo y amplificar las caídas. Michael Monaghan, gestor de carteras de Founder ETFs, señaló que los fondos de cobertura que operaban con un elevado apalancamiento y límites de riesgo más estrictos se vieron obligados a salir rápidamente cuando las cotizaciones empezaron a caer, lo que intensificó la volatilidad intradía.

CoreWeave merece especial atención. Sus acciones cayeron aproximadamente un 10 % ese día, mientras que el diferencial de sus permutas de incumplimiento crediticio (CDS) a cinco años alcanzó un máximo histórico. La ampliación de los diferenciales de CDS indica que los mercados de crédito han empezado a reevaluar los riesgos a los que se enfrentan los operadores de capacidad de cómputo para IA. Esto apunta en la misma dirección que la oleada de ventas en bolsa: los inversores están cada vez menos dispuestos a permitir que el relato sobre la escasez de capacidad de cómputo eclipse el aumento de los costes de financiación y regulatorios.

Próximos factores a vigilar

Una de las citas clave será la presentación de resultados de Nvidia a finales de este mes. Monaghan prevé que los ingresos de Nvidia crezcan otro 70 % el próximo año y considera que «es probable que continúe» la construcción de centros de datos, lo que mantendría una fuerte demanda de chips. Dada la pronunciada caída de la cotización, ve una oportunidad de compra. David Wagner, de Aptus Capital Advisors, ofreció un enfoque más prudente: la ventaja competitiva de Nvidia —el rendimiento de sus chips, su ecosistema de software y la dependencia de los desarrolladores respecto de ese ecosistema— sigue siendo amplia, pero su valoración está muy ligada al gasto en infraestructura de IA, y los mercados creen que ese enorme gasto acabará desacelerándose.

La tendencia a largo plazo de la IA no ha quedado invalidada. Lo que se está reevaluando es la velocidad y la trayectoria de su expansión. Pasar de tener todos los semáforos en verde a encontrarse con algunos en rojo no significa que el tráfico se detenga, pero sí que se tarda más en llegar al destino. Para los activos valorados principalmente en función de sus flujos de caja futuros, un plazo más largo implica por sí mismo una valoración menor.

En esencia, la oleada de ventas del 5 de noviembre marcó la primera vez que los mercados incorporaron los costes políticos de la infraestructura de IA a sus modelos de valoración. La salida de Huang de los diez primeros puestos, la pérdida de casi 80.000 millones de dólares de Musk y la reducción de la fortuna de Ellison a casi la mitad en un año son consecuencias, no causas. La causa subyacente es que el mercado ha comprendido que la lista de cuellos de botella para la expansión de la capacidad de cómputo incluye las urnas, además de los chips y la electricidad.

Lo siguiente que habrá que observar es con qué rapidez los retrasos en las autorizaciones se traducen en cambios en la capacidad de cómputo que efectivamente entra en funcionamiento en los centros de datos, y si los resultados de Nvidia pueden ofrecer un nuevo equilibrio que los mercados acepten entre la solidez de los pedidos y un camino más largo hacia el crecimiento futuro. Hasta que el primer centro de datos sufra realmente un retraso por problemas de autorización, la caída actual seguirá descontando una probabilidad, no un hecho ya ocurrido.