【Resumo Financeiro TMGM】Não apenas mais altas de juros, mas em ritmo mais acelerado! Logan, membro do Fed com direito a voto, adota tom favorável ao aperto monetário, e a probabilidade de alta em dezembro chega a 100%

Logan tem direito a voto no FOMC neste ano, mas passará a ser membro sem direito a voto em 2027. Suas declarações ecoaram a proposta apresentada no mesmo dia por Christopher Waller, diretor do Fed, de uma alta de 25 pontos-base em dezembro, com possibilidade de 50 pontos-base, se necessário. Também contrastaram com a postura cautelosa do presidente Kevin Warsh e sua recusa em sinalizar a trajetória dos juros. A precificação do mercado já se antecipou: a probabilidade de uma alta dos juros em dezembro chegou a 100%, enquanto a chance de um aumento de 50 pontos-base subiu de 0% para 15,3%.

Seu histórico de votação também merece atenção. Logan votou contra uma decisão semelhante em julho, mas acompanhou a maioria na decisão de 28 de outubro de manter os juros inalterados. Esse padrão sugere duas coisas: ela não defende permanentemente uma postura restritiva, exigindo altas dos juros independentemente dos dados, e optou por apoiar a maioria em outubro. No entanto, sua avaliação é de que o nível atual dos juros “não é suficientemente restritivo”, em vez de ser “adequado de modo geral”. Em suas declarações de 10 de novembro, ela explicou o motivo: “Quanto mais tempo a inflação permanecer acima da meta, maior será o risco de que as expectativas de inflação se incorporem ao comportamento do mercado.”

Uma integrante com direito a voto que se mostrou disposta a divergir em julho, esperar em outubro e voltar a defender, em novembro, “pelo menos duas” altas, possivelmente em ritmo mais acelerado, envia um sinal mais forte do que uma autoridade que tem defendido juros mais altos de forma consistente. Sua defesa de novas altas reflete a avaliação de que os dados agora justificam uma ação, e não uma posição fixa de política monetária.

No entanto, após defender “pelo menos mais duas” altas, ela imediatamente apresentou as condições para uma pausa: “Após concluir essas duas altas dos juros, acredito que seria apropriado fazer uma pausa, avaliar as condições econômicas e financeiras e, então, determinar se serão necessárias medidas adicionais.”

Uma “pausa” não significa que o ciclo de alta esteja “encerrado”. Ela apresentou as duas altas como o momento em que os formuladores de política monetária poderiam parar para avaliar as condições, e não como o ponto final do aperto monetário. Essa formulação difere fundamentalmente do conceito de “taxa terminal”: ela especificou um número mínimo de ajustes na política monetária, em vez de um nível específico para a taxa de juros, deixando qualquer ação adicional condicionada aos dados.

Ela também apresentou um argumento de maior urgência: “É necessária uma política monetária mais restritiva para equilibrar adequadamente as perspectivas e os riscos para a inflação e o emprego, e esse equilíbrio precisa ser alcançado o mais rápido possível.” A expressão “o mais rápido possível” é coerente com sua sugestão de que o ritmo poderia acelerar neste inverno. A lógica de Logan é alcançar uma postura suficientemente restritiva antes que as expectativas de inflação se enraízem, em vez de elevar gradualmente os juros em direção a um nível predeterminado.

Em sintonia com Waller no mesmo dia: dois caminhos, uma direção

No mesmo dia em que Logan falou, Christopher Waller, diretor do Fed, transmitiu uma mensagem com estrutura diferente, mas na mesma direção. O cenário-base de Waller é uma alta de 25 pontos-base em dezembro. No entanto, ele acrescentou uma condição: se os dados de inflação superarem as expectativas, como ocorreu com a divulgação do CPI naquele dia, o Fed poderá precisar elevar os juros em 50 pontos-base. Seu argumento central dizia respeito à credibilidade da política monetária: “Se uma alta dos juros já precificada pelos mercados não se concretizar, os mercados reduzirão imediatamente suas expectativas de novas altas, os juros reais cairão e haverá um afrouxamento não intencional da política monetária.”

A trajetória defendida por Logan é de “pelo menos duas altas, possivelmente em ritmo mais acelerado neste inverno”. A de Waller é de “pelo menos 25 pontos-base em dezembro, com 50 se a inflação superar as expectativas”. A diferença está na forma como especificam as medidas futuras: Logan estabeleceu um número mínimo de altas, enquanto Waller explicou como a magnitude de uma única alta poderia variar conforme a inflação. A avaliação subjacente, porém, é a mesma: a taxa básica de juros atual é insuficiente para trazer a inflação de volta à meta, e o custo de esperar supera o custo de agir.

Isso contrasta claramente com a abordagem do presidente Warsh. Warsh tem se recusado a sinalizar antecipadamente a trajetória dos juros ou a se comprometer com a magnitude de uma alta em dezembro. Sua estratégia de comunicação privilegia uma sinalização menos explícita sobre os próximos passos, preservando a flexibilidade da política monetária. No mesmo dia, Logan e Waller preencheram de duas formas diferentes a lacuna de informação deixada por Warsh.

Reação do mercado

No dia anterior às declarações de Logan, os mercados já haviam passado por uma rodada de reprecificação em direção a uma política monetária mais restritiva. Em 10 de novembro, após os dados do CPI de outubro superarem as expectativas, a ferramenta CME FedWatch mostrou que a probabilidade de uma alta de 50 pontos-base em dezembro havia subido de 0% no dia anterior para 15,3%. A probabilidade de uma alta de 25 pontos-base estava em 84,7%, levando a chance total de um aumento dos juros em dezembro a 100%. Uma semana antes, a probabilidade de uma alta de 25 pontos-base em dezembro era de cerca de 95,6%, enquanto a chance de manutenção dos juros ainda era de 4,4%.

O CPI não foi o único fator a sustentar essa reprecificação. O relatório de emprego não agrícola de outubro, divulgado em 6 de novembro, mostrou a criação de 165.000 vagas, muito acima da expectativa do mercado de cerca de 70.000. Os números de emprego de agosto e setembro foram revisados para cima em um total de 84.000 vagas. A taxa de desemprego caiu de 4,18% para 4,14%, enquanto a taxa de participação na força de trabalho subiu pelo terceiro mês consecutivo, para 61,9%. Na avaliação da Guotai Haitong, o relatório de emprego “enfraqueceu os argumentos para o Fed manter os juros inalterados em razão da desaceleração do mercado de trabalho”. Enquanto isso, a inflação medida pelo núcleo do PCE de setembro permaneceu em 3,1% na comparação anual, acima da meta de 2%.

A “probabilidade de 100% em dezembro” precificada pelo mercado significa que uma alta em dezembro passou a ser tratada como o cenário-base. As principais incertezas agora se concentram em duas questões: se o aumento de dezembro será de 25 ou 50 pontos-base e se haverá outra alta na sequência. A defesa de Logan de “pelo menos duas” altas responde à segunda questão.