หุ้นเทคโนโลยีสหรัฐฯ เผชิญพฤหัสบดีทมิฬ มูลค่าตลาดหายไป 1 ล้านล้านดอลลาร์ในชั่วข้ามคืน! เจนเซน หวง หลุด 10 อันดับมหาเศรษฐีโลก ขณะตลาดประเมินต้นทุนทางการเมืองของ AI ใหม่

เมื่อวันที่ 5 พฤศจิกายน ดัชนีหุ้นหลักทั้งสามของสหรัฐฯ ปรับตัวลงอย่างหนัก โดยดาวโจนส์ลดลง 3.44% S&P 500 ร่วงลง 4.36% และ Nasdaq ลดลง 5.52% แรงขายหนักที่สุดกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มเทคโนโลยี โดยดัชนี Philadelphia Semiconductor ปิดลดลง 12.25% หุ้น SanDisk ร่วงลงมากกว่า 22% หุ้น AMD, Micron และ Western Digital ลดลงมากกว่า 17% หุ้น SK Hynix ลดลงกว่า 13% หุ้น Broadcom ลดลงมากกว่า 10% และหุ้น Nvidia ลดลง 9.26%

ชนวนโดยตรงคือ “กระแสสีน้ำเงิน” ในการเลือกตั้งกลางเทอม พรรคเดโมแครตกลับมาครองเสียงข้างมากทั้งในสภาผู้แทนราษฎรและวุฒิสภา อีกทั้งยังคว้าชัยครั้งสำคัญในพื้นที่ศูนย์กลางการก่อสร้างดาต้าเซ็นเตอร์ เช่น รัฐเท็กซัสและจอร์เจีย ตลาดกังวลว่าพรรคเดโมแครตจะกำหนดเงื่อนไขที่เข้มงวดขึ้นสำหรับการขยายโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพด้าน AI ทั้งการอนุมัติด้านสิ่งแวดล้อม การเชื่อมต่อระบบไฟฟ้า ใบอนุญาตใช้ที่ดิน หรือแม้แต่การสั่งระงับการก่อสร้างชั่วคราว UBS ประเมินว่า กำลังรองรับของดาต้าเซ็นเตอร์ในสหรัฐฯ ที่มีแผนจะเพิ่มขึ้นประมาณ 30% อาจได้รับผลกระทบ

สิ่งนี้สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงของแนวคิดที่อยู่เบื้องหลังการประเมินมูลค่า ก่อนหน้านี้ ตลาดประเมินมูลค่า AI บนสมมติฐานว่าอุปสงค์มีอย่างไม่จำกัดและอุปทานจะขยายตัวตามทัน โดยแทบไม่ได้ให้น้ำหนักกับปัจจัยทางการเมืองเลย หลังวันที่ 5 พฤศจิกายน ปัจจัยทางการเมืองไม่อาจมีน้ำหนักเป็นศูนย์ได้อีกต่อไป

โมเดลธุรกิจของใครพึ่งพาการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลมากที่สุด?

หุ้น Nvidia ปิดลดลง 9.26% ทำให้มูลค่าตลาดหายไป 447 พันล้านดอลลาร์ภายในวันเดียว ราคาหุ้นลดลง 24.1% จากระดับปิดสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อวันที่ 6 ตุลาคม เข้าสู่ภาวะตลาดหมีทางเทคนิคอย่างเป็นทางการ มูลค่าทรัพย์สินสุทธิของเจนเซน หวง ลดลง 15.1 พันล้านดอลลาร์ เหลือ 150.9 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้อันดับของเขาในดัชนีมหาเศรษฐี Bloomberg ลดลงจากอันดับ 9 มาอยู่ที่อันดับ 13

มัสก์สูญเสียความมั่งคั่งมากกว่านั้นอีก หุ้น Tesla ปิดลดลง 10.77% และหุ้น SpaceX ลดลง 9.05% ทำให้ความมั่งคั่งของเขาลดลงประมาณ 79.7 พันล้านดอลลาร์ภายในวันเดียว เหลือ 785 พันล้านดอลลาร์ ความเสี่ยงเฉพาะที่มัสก์เผชิญมีศูนย์กลางอยู่ที่รัฐเท็กซัส โดยว่าที่ผู้ว่าการรัฐจากพรรคเดโมแครตซึ่งชนะการเลือกตั้งได้ขู่ว่าจะระงับการก่อสร้างดาต้าเซ็นเตอร์แห่งใหม่ ขณะที่แผนโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ของทั้ง SpaceX และ Tesla ผูกพันอย่างใกล้ชิดกับเงื่อนไขการอนุมัติของรัฐนี้

สถานการณ์ของเอลลิสันมีลักษณะเชิงโครงสร้างมากกว่า หุ้น Oracle ลดลงแล้ว 39% นับตั้งแต่ต้นปี และลดลงมากกว่า 53% จากจุดสูงสุดในเดือนพฤศจิกายน 2025 ในช่วงหนึ่งปีที่ผ่านมา ความมั่งคั่งของเอลลิสันลดลง 159 พันล้านดอลลาร์ ทำให้มูลค่าทรัพย์สินสุทธิของเขาลดลงเกือบครึ่ง เหลือ 164 พันล้านดอลลาร์ เฉพาะวันที่ 5 พฤศจิกายน เขาสูญเสียความมั่งคั่งไปอีก 13.2 พันล้านดอลลาร์ ธุรกิจหลักอย่างหนึ่งของ Oracle คือการขายกำลังประมวลผลผ่านบริการคลาวด์ ซึ่งหมายความว่าความรวดเร็วในการอนุมัติดาต้าเซ็นเตอร์เป็นตัวกำหนดโดยตรงว่าบริษัทจะขยายกำลังประมวลผลได้เร็วเพียงใด

เมื่อพิจารณาร่วมกัน ทั้งสามคนมีลักษณะร่วมที่ชัดเจน นั่นคืออาณาจักรธุรกิจของพวกเขาผูกพันอย่างลึกซึ้งกับการก่อสร้างดาต้าเซ็นเตอร์ขนาดใหญ่เพื่อรองรับความต้องการกำลังประมวลผลด้าน AI โดย Nvidia จัดหาชิป SpaceX สร้างกำลังประมวลผลของตนเอง และ Oracle ขายกำลังประมวลผล เมื่อเงื่อนไขการอนุมัติการก่อสร้างเปลี่ยนจากเส้นทางที่ตลาดเคยคาดว่าจะราบรื่นมาเป็นเส้นทางที่ต้องรอในทุกทางแยก ตัวส่วนในการคำนวณมูลค่าของสินทรัพย์ทั้งสามประเภทก็สูงขึ้น

การครองเสียงข้างมากในทั้งสองสภาทำให้พรรคเดโมแครตมีอำนาจสอบสวน กำกับดูแลการจัดสรรงบประมาณ และตรวจสอบการแต่งตั้งบุคคลเข้าดำรงตำแหน่ง แต่ไม่ได้หมายความว่าพรรคจะออกกฎหมายห้ามสร้างดาต้าเซ็นเตอร์ได้โดยง่าย ร่างกฎหมายทั่วไปส่วนใหญ่ยังต้องอาศัยเสียงสนับสนุน 60 เสียงในวุฒิสภาเพื่อยุติการอภิปรายยื้อเวลา และยังอาจถูกประธานาธิบดีใช้สิทธิยับยั้งได้ อย่างไรก็ตาม การไต่สวนและการสอบสวนของคณะกรรมาธิการสามารถสร้างความไม่แน่นอนด้านนโยบายอย่างต่อเนื่อง ทำให้กระบวนการอนุมัติล่าช้า และเพิ่มต้นทุนในการปฏิบัติตามกฎระเบียบ สำหรับสินทรัพย์ที่มูลค่าขึ้นอยู่กับการเพิ่มกำลังประมวลผลเป็นสองเท่าในช่วงสามถึงห้าปีข้างหน้า การอนุมัติที่ช้าลงไม่จำเป็นต้องกลายเป็น “คำสั่งห้าม” เพียงแค่ “ความล่าช้า” ก็เพียงพอที่จะเปลี่ยนผลการคำนวณมูลค่าด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด

หากมองให้ลึกลงไป แรงเทขายครั้งนี้เผยให้เห็นสมมติฐานที่ฝังอยู่ในการลงทุนตามกระแส AI ก่อนวันที่ 5 พฤศจิกายน นั่นคือกำลังประมวลผลสามารถขยายตัวได้อย่างไม่สิ้นสุด โดยมีข้อจำกัดเพียงอุปทานชิปและรายจ่ายลงทุน การเลือกตั้งกลางเทอมได้เปลี่ยนสมมติฐานดังกล่าว ไฟฟ้า ที่ดิน ใบอนุญาตด้านสิ่งแวดล้อม และความเต็มใจของฝ่ายการเมืองในท้องถิ่น ถูกเพิ่มเข้ามาในรายการข้อจำกัดของการขยายกำลังประมวลผล ข้อจำกัดเหล่านี้ไม่อาจแก้ไขได้ทันทีด้วยการทุ่มเงินลงทุน และต้องใช้เวลาเป็นปี ไม่ใช่เป็นไตรมาส

เลเวอเรจและการกระจุกตัวของสถานะลงทุน: ปัจจัยทางเทคนิคที่ซ้ำเติมการปรับตัวลง

ทั้งการปรับขึ้นของราคาหุ้นในห่วงโซ่อุปทานฮาร์ดแวร์ AI และการกระจุกตัวของการถือครองโดยนักลงทุนสถาบัน ต่างขึ้นสู่ระดับสูงมากในปีนี้ เมื่อความคาดหวังพลิกกลับ แรงขายตัดขาดทุนอัตโนมัติ การปิดสถานะที่ใช้เลเวอเรจ และแรงขายจากนักลงทุนรายย่อยอาจเกิดขึ้นพร้อมกันในช่วงเวลาสั้น ๆ ทำให้ราคาปรับตัวลงรุนแรงขึ้น Michael Monaghan ผู้จัดการพอร์ตลงทุนของ Founder ETFs ระบุว่า กองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ใช้เลเวอเรจสูงและมีกรอบจำกัดความเสี่ยงเข้มงวดขึ้นถูกบังคับให้ปิดสถานะอย่างรวดเร็วเมื่อราคาหุ้นเริ่มลดลง ส่งผลให้ความผันผวนระหว่างวันรุนแรงขึ้น

CoreWeave เป็นอีกบริษัทที่ควรจับตาเป็นพิเศษ ราคาหุ้นลดลงประมาณ 10% ในวันนั้น ขณะที่ส่วนต่างค่าธรรมเนียมสัญญาประกันความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้อายุห้าปีเพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ส่วนต่าง CDS ที่กว้างขึ้นบ่งชี้ว่าตลาดสินเชื่อเริ่มประเมินความเสี่ยงที่ผู้ให้บริการกำลังประมวลผล AI เผชิญใหม่แล้ว สัญญาณนี้ไปในทิศทางเดียวกับแรงเทขายหุ้น กล่าวคือ นักลงทุนยอมให้เรื่องเล่าเกี่ยวกับความขาดแคลนกำลังประมวลผลบดบังต้นทุนทางการเงินและต้นทุนด้านกฎระเบียบที่สูงขึ้นน้อยลง

ประเด็นที่ต้องจับตาต่อไป

จุดสำคัญจุดหนึ่งในการประเมินสถานการณ์คือรายงานผลประกอบการของ Nvidia ในช่วงปลายเดือนนี้ Monaghan คาดว่ารายได้ของ Nvidia จะเติบโตอีก 70% ในปีหน้า และเชื่อว่าการก่อสร้างดาต้าเซ็นเตอร์ “มีแนวโน้มจะดำเนินต่อไป” ซึ่งจะช่วยให้อุปสงค์ชิปยังคงแข็งแกร่ง เมื่อพิจารณาจากราคาหุ้นที่ลดลงอย่างหนัก เขาจึงมองว่าเป็นโอกาสเข้าซื้อ ด้าน David Wagner จาก Aptus Capital Advisors เสนอมุมมองที่ระมัดระวังมากกว่า โดยมองว่าคูเมืองทางการแข่งขันของ Nvidia—ทั้งประสิทธิภาพของชิป ระบบนิเวศซอฟต์แวร์ และการผูกนักพัฒนาไว้กับแพลตฟอร์ม—ยังคงกว้าง แต่การประเมินมูลค่าของบริษัทผูกอยู่กับการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI อย่างมาก และตลาดเชื่อว่ารายจ่ายมหาศาลนี้จะชะลอตัวลงในที่สุด

แนวโน้มระยะยาวของ AI ไม่ได้หมดความน่าเชื่อถือ สิ่งที่ตลาดกำลังประเมินใหม่คือความเร็วและเส้นทางการขยายตัว การเปลี่ยนจากไฟเขียวตลอดทางมาเป็นไฟแดงในบางทางแยกไม่ได้หมายความว่าการจราจรจะหยุดลง แต่หมายความว่าจะใช้เวลานานขึ้นกว่าจะถึงจุดหมาย สำหรับสินทรัพย์ที่ประเมินมูลค่าจากกระแสเงินสดในอนาคตเป็นหลัก ระยะเวลาที่นานขึ้นย่อมหมายถึงมูลค่าที่ลดลงในตัวมันเอง

โดยแก่นแล้ว แรงเทขายเมื่อวันที่ 5 พฤศจิกายนเป็นครั้งแรกที่ตลาดนำต้นทุนทางการเมืองของโครงสร้างพื้นฐาน AI เข้าไปรวมไว้ในแบบจำลองการประเมินมูลค่า การที่หวงหลุดจากสิบอันดับแรก มัสก์สูญเสียความมั่งคั่งเกือบ 80 พันล้านดอลลาร์ และความมั่งคั่งของเอลลิสันลดลงเกือบครึ่งในหนึ่งปี ล้วนเป็นผลลัพธ์ ไม่ใช่สาเหตุ สาเหตุที่แท้จริงคือการที่ตลาดตระหนักว่า รายการคอขวดในการขยายกำลังประมวลผลไม่ได้มีเพียงชิปและไฟฟ้า แต่ยังมีบัตรเลือกตั้งรวมอยู่ด้วย

สิ่งที่ต้องจับตาต่อไปคือ ความล่าช้าในการอนุมัติจะส่งผลให้กำลังประมวลผลที่ดาต้าเซ็นเตอร์นำมาเปิดใช้งานจริงเปลี่ยนแปลงไปเร็วเพียงใด และผลประกอบการของ Nvidia จะช่วยสร้างจุดสมดุลใหม่ที่ตลาดยอมรับได้หรือไม่ ระหว่างคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่งกับเส้นทางสู่การเติบโตในอนาคตที่ยาวนานขึ้น ตราบใดที่ยังไม่มีดาต้าเซ็นเตอร์แห่งแรกที่ล่าช้าจริงจากปัญหาการอนุมัติ การปรับตัวลงในปัจจุบันก็ยังเป็นการสะท้อนความน่าจะเป็นเข้าไปในราคา ไม่ใช่การสะท้อนเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นแล้ว