ความกังวลด้านการคลังและข้อสงสัยต่อความเป็นอิสระของเฟดส่งให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐพุ่งสู่ระดับสูงสุดในระยะยาว

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีแตะระดับสูงสุดใหม่ในรอบ 19 ปีเหนือ 5.3% เมื่อวันศุกร์
ความกังวลเกี่ยวกับหนี้สหรัฐที่พุ่งพองตัวขึ้นและการขาดแนวทางที่ชัดเจนจากเฟด ได้กดดันพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลกำลังปรับตัวสูงขึ้นทั่วโลก ขณะที่ธนาคารกลางต่าง ๆ กำลังมีทางเลือกเหลือน้อยลง

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐยังคงปรับตัวสูงขึ้นตลอดทุกช่วงอายุในสัปดาห์นี้ โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ในช่วงวิกฤตการเงินโลก ที่ 5.33% จนถึงขณะนี้ในวันจันทร์ ส่วนผสมของความกังวลเกี่ยวกับการขาดดุลงบประมาณของสหรัฐที่พุ่งพองขึ้น และความสงสัยที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) กำลังเพิ่มแรงกดดันต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ

TMGM วิเคราะห์: ข่าวสารตลาดการเงิน ปฏิทินเศรษฐกิจ และมุมมองตลาด

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นก็กำลังปรับตัวสูงขึ้นเช่นกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีซึ่งเป็นตัวชี้วัดหลัก ซื้อขายอยู่ที่ระดับสูงสุดในรอบหนึ่งปีเหนือ 4.7% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีแตะระดับสูงสุดในรอบหกเดือนเหนือ 4.3% ในวันจันทร์ ก่อนจะอ่อนตัวลงสู่บริเวณ 4.2% ในวันอังคาร

การขาดดุลงบประมาณของสหรัฐยังคงขยายตัว

นักลงทุนกำลังเรียกร้องค่าตอบแทนที่สูงขึ้นสำหรับการถือครองหนี้รัฐบาลสหรัฐ เนื่องจากการขาดดุลงบประมาณยังคงเพิ่มขึ้นโดยยังไม่มีแผนที่ชัดเจนในการพลิกสถานการณ์ให้กลับมาได้ในระยะอันใกล้ ข้อมูลที่เผยแพร่โดยกระทรวงการคลังสหรัฐแสดงให้เห็นว่า การขาดดุลงบประมาณเพิ่มขึ้นสู่ 432 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม สูงกว่าเดือนกรกฎาคมปีก่อน 48% และเป็นช่องว่างที่มากที่สุดนับตั้งแต่ระดับ 660 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม 2021 ซึ่งสะท้อนถึงการเพิ่มขึ้นอย่างมากของการใช้จ่ายจากโครงการบรรเทาผลกระทบ COVID-19

ความไม่แน่นอนของเฟดกำลังผลักดันให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้น

นอกเหนือจากนั้น การประชุมนโยบายการเงินครั้งล่าสุดของเฟดได้จุดชนวนความสงสัยอย่างจริงจังเกี่ยวกับความมุ่งมั่นของธนาคารกลางในการต่อสู้กับเงินเฟ้อที่ยังสูงกว่าเป้าหมาย ตลาดเริ่มระมัดระวังมากขึ้นว่าผู้ว่าการ Kevin Warsh อาจยอมตามแรงกดดันจากประธานาธิบดี Trump ของสหรัฐเพื่อหลีกเลี่ยงการคุมเข้มต้นทุนการกู้ยืม ซึ่งทำให้ความเป็นอิสระของธนาคารถูกตั้งคำถาม และเพิ่มแรงกดดันต่อพันธบัตรรัฐบาล

DBS Group Research เตือนว่า “แทนที่จะตอกย้ำสถานะสินทรัพย์ปลอดภัยของ USD การประชุมครั้งนี้อาจเปิดเผยความไม่แน่นอนด้านนโยบายที่ผู้ถือครองพันธบัตรสหรัฐกำลังเผชิญ จากการขาดแนวทางอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้าที่ชัดเจน ท่ามกลางการออกพันธบัตรรัฐบาลจำนวนมาก” ซึ่งตอกย้ำว่าการเปลี่ยนแปลงของคาดการณ์เกี่ยวกับนโยบายและการระดมทุนของสหรัฐอาจทำให้การตอบสนองตามปกติของสกุลเงิน (USD) ต่ออัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นมีความซับซ้อนมากขึ้น

ธนาคารกลางต่าง ๆ กำลังมีทางเลือกเหลือน้อยลง

อย่างไรก็ตาม แนวโน้มนี้ไม่ได้เกิดขึ้นเฉพาะในสหรัฐเท่านั้น นักวิเคราะห์จาก Rabobank สังเกตเห็นการพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะยาวในวงกว้าง เนื่องจาก “เศรษฐกิจส่วนใหญ่ต่างแบกรับหนี้สาธารณะในระดับที่สูงเกินไปอยู่แล้ว” ขณะนี้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีอยู่ที่ “5.31% สูงที่สุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2007”; อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษอายุ 30 ปีอยู่ที่ “5.84% สูงที่สุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 1998”; พันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีอายุ 30 ปีอยู่ที่ “3.74% สูงที่สุดนับตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2007”; และพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 30 ปีอยู่ที่ “4.12% สูงที่สุดนับตั้งแต่มีการออกตราสารอายุนี้ในปี 1999 และเทียบกับราว 0.65% ในช่วงโควิด” ตามข้อมูลจากผู้เชี่ยวชาญของ Rabobank

Rabobank เปรียบเทียบบริบทนี้กับสิ่งที่เรียกว่า “ระเบียบโลกแบบเก่า” ซึ่งโดยมากแล้ว “เป็นเพียงเรื่องของเวลาก่อนที่ธนาคารกลางจะเข้ามาช่วยทำให้สถานการณ์สงบลง” ธนาคารตั้งคำถามว่า “แล้วพวกเขาจะทำเช่นนั้นได้อย่างไร” ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน: “ด้วยการลดอัตราดอกเบี้ยที่ทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้นมากกว่าเดิม และการเปลี่ยนไปออกตั๋วเงินแทนพันธบัตรแบบที่ตลาดเกิดใหม่ทำ? หรือด้วยการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเศรษฐกิจที่จำเป็นต้องใช้จ่ายมากขึ้นมาก? หรือด้วยการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน? หรือด้วยวาทกรรม? หรือด้วยการภาวนา?”

คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับธนาคารกลาง

ธนาคารกลางทำหน้าที่อะไร?

ธนาคารกลางมีพันธกิจสำคัญคือการทำให้มั่นใจว่ามีเสถียรภาพด้านราคาในประเทศหรือภูมิภาค เศรษฐกิจต้องเผชิญกับเงินเฟ้อหรือเงินฝืดอยู่ตลอดเวลาเมื่อราคาสินค้าและบริการบางประเภทมีความผันผวน การที่ราคาสินค้าเดิมปรับสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องหมายถึงเงินเฟ้อ ส่วนการที่ราคาสินค้าเดิมลดลงอย่างต่อเนื่องหมายถึงเงินฝืด หน้าที่ของธนาคารกลางคือการรักษาระดับอุปสงค์ให้สอดคล้องกันผ่านการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบาย สำหรับธนาคารกลางขนาดใหญ่ เช่น ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed), ธนาคารกลางยุโรป (ECB) หรือธนาคารกลางอังกฤษ (BoE) พันธกิจคือการรักษาเงินเฟ้อให้อยู่ใกล้ 2%

ธนาคารกลางทำอะไรเมื่อเงินเฟ้อต่ำกว่าหรือสูงกว่าเป้าหมายที่คาดการณ์ไว้?

ธนาคารกลางมีเครื่องมือสำคัญอย่างหนึ่งในการทำให้เงินเฟ้อสูงขึ้นหรือลดลง นั่นคือการปรับอัตรานโยบายอ้างอิง ซึ่งโดยทั่วไปเรียกว่าอัตราดอกเบี้ย ในช่วงเวลาที่มีการสื่อสารไว้ล่วงหน้า ธนาคารกลางจะออกแถลงการณ์เกี่ยวกับอัตรานโยบายของตน พร้อมให้เหตุผลเพิ่มเติมว่าทำไมจึงคงไว้หรือเปลี่ยนแปลง (ลดหรือขึ้น) อัตราดังกล่าว ธนาคารท้องถิ่นจะปรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากและเงินกู้ให้สอดคล้องกัน ซึ่งจะส่งผลต่อเนื่องให้ประชาชนหารายได้จากเงินออมได้ยากหรือง่ายขึ้น หรือทำให้บริษัทต่าง ๆ กู้ยืมและลงทุนในธุรกิจของตนได้ยากหรือง่ายขึ้น เมื่อธนาคารกลางปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญ สิ่งนี้เรียกว่าการคุมเข้มนโยบายการเงิน เมื่อธนาคารกลางปรับลดอัตราอ้างอิง จะเรียกว่าการผ่อนคลายนโยบายการเงิน

ใครเป็นผู้ตัดสินใจเกี่ยวกับนโยบายการเงินและอัตราดอกเบี้ย?

ธนาคารกลางมักมีความเป็นอิสระทางการเมือง สมาชิกของคณะกรรมการนโยบายของธนาคารกลางจะต้องผ่านกระบวนการพิจารณาและการไต่สวนหลายขั้นตอนก่อนจะได้รับการแต่งตั้งให้ดำรงตำแหน่งในคณะกรรมการ สมาชิกแต่ละคนในคณะกรรมการมักมีมุมมองเฉพาะเกี่ยวกับวิธีที่ธนาคารกลางควรควบคุมเงินเฟ้อและกำหนดนโยบายการเงินต่อจากนั้น สมาชิกที่ต้องการนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายมาก โดยมีอัตราดอกเบี้ยต่ำและการปล่อยกู้ต้นทุนต่ำ เพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจอย่างมาก พร้อมยอมรับได้หากเงินเฟ้อสูงกว่า 2% เล็กน้อย จะถูกเรียกว่า ‘สายพิราบ’ ส่วนสมาชิกที่ต้องการเห็นอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นเพื่อให้ผลตอบแทนแก่การออม และต้องการควบคุมเงินเฟ้ออย่างเข้มงวดตลอดเวลา จะถูกเรียกว่า ‘สายเหยี่ยว’ และจะไม่หยุดจนกว่าเงินเฟ้อจะอยู่ที่หรือเพียงต่ำกว่า 2%

ธนาคารกลางมีประธานหรือผู้ว่าการหรือไม่?

โดยปกติจะมีประธานหรือผู้ว่าการที่เป็นผู้นำการประชุมแต่ละครั้ง ซึ่งต้องสร้างฉันทามติระหว่างสายเหยี่ยวและสายพิราบ และมีสิทธิ์ชี้ขาดสุดท้ายเมื่อผลการลงคะแนนเสียงออกมาแตกกัน เพื่อหลีกเลี่ยงการเสมอกัน 50-50 ว่าควรปรับเปลี่ยนนโยบายปัจจุบันหรือไม่ ประธานจะกล่าวสุนทรพจน์ซึ่งมักสามารถติดตามรับชมสดได้ โดยเป็นการสื่อสารจุดยืนนโยบายการเงินและแนวโน้มในปัจจุบัน ธนาคารกลางจะพยายามผลักดันนโยบายการเงินของตนโดยไม่ทำให้เกิดความผันผวนรุนแรงในอัตราดอกเบี้ย หุ้น หรือสกุลเงินของตน สมาชิกทุกคนของธนาคารกลางจะส่งสัญญาณจุดยืนของตนต่อภาคตลาดล่วงหน้าก่อนถึงการประชุมนโยบาย ไม่กี่วันก่อนการประชุมนโยบายจะเริ่มขึ้นไปจนถึงช่วงที่มีการสื่อสารนโยบายใหม่ออกมา สมาชิกจะถูกห้ามไม่ให้แสดงความคิดเห็นต่อสาธารณะ ช่วงเวลานี้เรียกว่า blackout period

บทความถัดไป