Bitcoin หลุดพ้นจากแรงกดดันมหภาคที่มันถูกสร้างขึ้นมาเพื่อต่อกรด้วยได้จริงหรือ?

กว่า 17 ปีที่แล้ว Satoshi Nakamoto ได้ออกแบบ Bitcoin (BTC) ขึ้นท่ามกลางวิกฤตการเงินโลก เพื่อเป็นทางเลือกแทนระบบการเงินโลกที่อยู่นอกเหนือการควบคุมของธนาคารกลาง รัฐบาล และตัวกลางแบบดั้งเดิม สิ่งนี้นำไปสู่คำถามสำคัญว่า Bitcoin ได้กลายเป็นสินทรัพย์ที่เป็นอิสระจากแรงขับเคลื่อนทางเศรษฐกิจมหภาคที่มันถูกสร้างขึ้นมาเพื่อท้าทายอย่างแท้จริงแล้วหรือไม่?

เกือบสองทศวรรษหลังจากการถือกำเนิด ราคาของ Bitcoin ยังคงอ่อนไหวต่อปัจจัยเดียวกันกับที่ขับเคลื่อนสินทรัพย์เสี่ยงแบบดั้งเดิม — อัตราดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ความคาดหวังเงินเฟ้อ ดอลลาร์สหรัฐ (USD) และสภาพคล่องทั่วโลก

ในช่วงไม่กี่วันแรกของเดือนตุลาคม คริปโทอันดับหนึ่งร่วงจากเหนือระดับ 86,000 ดอลลาร์ลงสู่บริเวณ 81,000 ดอลลาร์ หลังการเจรจาระหว่างสหรัฐ-อิหร่านหยุดชะงัก และรายงานการประชุมเดือนกันยายนของเฟด (ธนาคารกลางสหรัฐ) มีท่าทีสายเหยี่ยว การเคลื่อนไหวดังกล่าวเกิดขึ้นพร้อมกับการพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันและอัตราผลตอบแทนพันธบัตร โดย Brent crude ปรับขึ้นเหนือ 103 ดอลลาร์ ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีพุ่งแตะระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษเหนือ 5.3% ซึ่งความสัมพันธ์ดังกล่าวเห็นได้ชัดเป็นพิเศษในวันพฤหัสบดี

ไม่นานหลังจากนั้น ประธานาธิบดีสหรัฐ Donald Trump ประกาศว่าสหรัฐจะไม่โจมตีอิหร่าน “ไม่ว่าในเวลาใดก็ตามก่อน” การเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐในวันที่ 3 พฤศจิกายน ซึ่งช่วยคลายความกังวลด้านภูมิรัฐศาสตร์ในระยะสั้นลงบางส่วน BTC ฟื้นตัวช่วงสั้น ๆ หลังการประกาศ โดยดีดกลับขึ้นสู่บริเวณ 83,000 ดอลลาร์

หากมองย้อนกลับไปในเดือนสิงหาคม Bitcoin ปรับขึ้นมากกว่า 30% แม้อัตราผลตอบแทนจะเพิ่มขึ้น 60 เบสิสพอยต์ แม้ดูเหมือนขัดแย้งกันในเบื้องต้น แต่การปรับขึ้นดังกล่าวส่วนหนึ่งได้รับแรงหนุนจากการแทรกแซงของกระทรวงการคลังสหรัฐ ซึ่งเพิ่มการดำเนินการซื้อคืนพันธบัตรเป็นสองเท่า สู่ระดับอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ สำหรับหนี้อายุ 10 ปีถึง 30 ปี

แต่สิ่งนี้บอกอะไรเราเกี่ยวกับความสัมพันธ์ของ Bitcoin กับสภาพแวดล้อมเศรษฐกิจมหภาคในวงกว้าง?

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและราคาน้ำมันส่งผลต่อ Bitcoin อย่างไร

ความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ และราคาน้ำมัน ไม่ได้เป็นความสัมพันธ์ทางตรง

ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะเพิ่มต้นทุนด้านพลังงาน การขนส่ง และการผลิต ซึ่งอาจทำให้เงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง สิ่งนี้ทำให้เฟดผ่อนคลายนโยบายการเงินได้ยากขึ้น โดยเฉพาะเมื่อเงินเฟ้อยังอยู่เหนือเป้าหมาย

ด้วยเหตุนี้ ตลาดอาจเริ่มสะท้อนการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวสูงขึ้น เนื่องจากนักลงทุนต้องการผลตอบแทนชดเชยความเสี่ยงเงินเฟ้อและการถือครองหนี้ภาครัฐระยะยาวมากขึ้น

ต่างจากพันธบัตร Bitcoin ไม่ได้สร้างกระแสผลตอบแทนเงินสดแบบดั้งเดิม เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น นักลงทุนสามารถเข้าถึงผลตอบแทนที่สูงขึ้นจากสินทรัพย์ที่ค่อนข้างปลอดภัยกว่า ทำให้ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครองคริปโทชั้นนำเพิ่มขึ้น อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นยังอาจทำให้สินทรัพย์เก็งกำไรมีความน่าสนใจลดลง เนื่องจากนักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่มากขึ้นก่อนจะนำเงินทุนไปลงทุนในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงกว่า

อย่างไรก็ตาม ทิศทางของอัตราผลตอบแทนเพียงอย่างเดียวไม่ได้บอกภาพทั้งหมด อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นจากการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง อาจส่งผลแตกต่างจากอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ ความกังวลด้านการคลัง หรือ term premium ที่สูงขึ้น

สภาพแวดล้อมปัจจุบันมีความท้าทายเป็นพิเศษ เพราะราคาน้ำมันที่สูงขึ้นกำลังกระตุ้นความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ ขณะที่อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นกำลังทำให้ภาวะการเงินตึงตัวมากขึ้น รายงานการประชุมเดือนกันยายนของเฟดยังระบุว่าราคาน้ำมันเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้ค่าชดเชยเงินเฟ้อระยะสั้นเพิ่มขึ้น

การยอมรับจากสถาบันทำให้ Bitcoin เชื่อมโยงกับ TradFi มากขึ้น

อย่าเข้าใจผมผิด การยอมรับจากสถาบันถือเป็นหนึ่งในพัฒนาการที่สำคัญที่สุดของ Bitcoin ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม การบูรณาการแบบเดียวกันที่นำเงินทุนเข้าสู่ตลาดมากขึ้น ก็ทำให้ Bitcoin ต้องเผชิญกับการตัดสินใจจัดสรรพอร์ตแบบดั้งเดิมมากขึ้นเช่นกัน.

กองทุน Spot Bitcoin exchange-traded funds (ETFs), สัญญาฟิวเจอร์ส CME และคลังสำรอง Bitcoin ของบริษัทต่าง ๆ ได้สร้างช่องทางเพิ่มเติมที่ทำให้เงินทุนจากสถาบันไหลเข้าและออกจากตลาด

เมื่ออัตราผลตอบแทนสูงขึ้นและตลาดหุ้นเผชิญแรงกดดัน นักลงทุนสถาบันอาจปรับสมดุลพอร์ต ลดเลเวอเรจ หรือเพิ่มสัดส่วนการถือเงินสด และการถือครอง Bitcoin ก็อาจกลายเป็นส่วนหนึ่งของการปรับเหล่านั้น

กระแสเงินทุน ETF ล่าสุดสะท้อนแรงกดดันนี้ได้อย่างชัดเจน Spot BTC ETFs ในสหรัฐมียอดเงินไหลออกสุทธิมากกว่า 731 ล้านดอลลาร์ในช่วงสองวันที่ผ่านมา โดยกระแสเงินทุนสะสม 7 วันพลิกเป็นลบ ตามข้อมูลของ SoSoValue

สัญญาฟิวเจอร์ส CME เพิ่มอีกชั้นหนึ่งให้กับความสัมพันธ์นี้ เทรดเดอร์สถาบันใช้สัญญาเหล่านี้เพื่อป้องกันความเสี่ยง บริหารเลเวอเรจ และทำ basis trades โดยพรีเมียมของ CME ได้แคบลงในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา ขณะที่การปรับขึ้นของ Bitcoin ชะลอตัวลง สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าเมื่อค่าใช้จ่ายด้านการเงินสูงขึ้น หรือความคุ้มค่าของกลยุทธ์เหล่านี้ลดลง สถานะการลงทุนอาจถูกลดลง ซึ่งเพิ่มแรงกดดันต่อตลาด

ประเด็นสำคัญคือ อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นไม่ได้กระตุ้นให้เกิดการขาย Bitcoin โดยอัตโนมัติ แต่กลับสร้างเงื่อนไขที่ทำให้การปรับสมดุลพอร์ต การป้องกันความเสี่ยง และความต้องการรับความเสี่ยงที่ลดลง เสริมแรงซึ่งกันและกัน

ความสัมพันธ์ของ Bitcoin กับตลาดหุ้นในช่วงที่ตลาดเผชิญความตึงเครียดยังเป็นหลักฐานเพิ่มเติม

รายงาน อัปเดตตลาด วันที่ 5 ตุลาคมของ Wintermute ระบุว่า ความสัมพันธ์ของ BTC กับดัชนี S&P 500 กำลังเพิ่มขึ้นอีกครั้ง บริษัทให้เหตุผลว่าในช่วงที่ความสัมพันธ์อยู่ในระดับสูง Bitcoin มีพฤติกรรมคล้าย S&P 500 เวอร์ชันเบต้าสูง โดยมีแนวโน้มปรับตัวลงพร้อมกับตลาดหุ้น แต่ไม่ได้มีส่วนร่วมในการฟื้นตัวครั้งถัดไปอย่างเท่าเทียมกัน

การเคลื่อนไหวนี้แสดงให้เห็นว่าราคาของ Bitcoin ได้รับอิทธิพลมากขึ้นเรื่อย ๆ จากนักลงทุนที่ถือหุ้นเทคโนโลยีและสินทรัพย์เติบโตอื่น ๆ ด้วย

ดังนั้น ความขาดแคลนของ Bitcoin ไม่ได้ป้องกันไม่ให้มันถูกขายออกในช่วงที่ตลาดอยู่ในภาวะปิดรับความเสี่ยงในวงกว้าง.

Bitcoin เติบโตพ้นจากปัจจัยมหภาคแล้วหรือยัง?

Arthur Hayes ผู้ร่วมก่อตั้ง BitMEX ซึ่งเป็นกระดานคริปโทที่ปิดตัวไปแล้ว ให้ความเห็นว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นอาจเป็นผลดีต่อ Bitcoin ในท้ายที่สุด หากมันเปิดเผยความตึงเครียดด้านการคลังและบีบให้ผู้กำหนดนโยบายต้องขยายการสร้างเงิน ภายใต้แนวคิดนี้ ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นทำให้ภาระการชำระหนี้ภาครัฐมีราคาแพงขึ้น เพิ่มแรงกดดันให้เกิดการแทรกแซงทางการเงิน ซึ่งท้ายที่สุดอาจทำให้สกุลเงิน fiat อ่อนค่าลง การเคลื่อนไหวเช่นนี้เป็นผลดีต่อสินทรัพย์เสี่ยงอย่าง Bitcoin ที่มีการกำหนดราคาเป็นดอลลาร์สหรัฐ

อย่างไรก็ตาม จังหวะเวลาและกลไกการส่งผ่านมีความสำคัญ เมื่ออัตราผลตอบแทนสูงขึ้นเพราะนักลงทุนคาดการณ์ความตึงเครียดด้านการคลังและการขยายตัวทางการเงินในท้ายที่สุด เรื่องเล่าด้านความขาดแคลนของ Bitcoin อาจยิ่งน่าดึงดูดมากขึ้น

แต่เมื่อเงินเฟ้อถูกขับเคลื่อนโดยช็อกจากราคาน้ำมัน และธนาคารกลางตอบสนองด้วยการคงภาวะการเงินที่เข้มงวด ผลกระทบในทันทีต่อ Bitcoin อาจเป็นไปในทิศทางตรงกันข้าม เมื่อสภาพคล่องตึงตัว ดอลลาร์สหรัฐอาจแข็งค่าขึ้น และ Bitcoin อาจร่วงลงพร้อมกับหุ้นเทคโนโลยี

ความแตกต่างอยู่ที่เงินเฟ้อแบบที่ท้ายที่สุดกระตุ้นให้เกิดการขยายตัวทางการเงิน กับเงินเฟ้อแบบที่ในระยะแรกบีบให้ต้องใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดมากขึ้น Bitcoin อาจได้ประโยชน์จากแบบแรก แต่เผชิญแรงกดดันภายใต้แบบหลัง

สิ่งนี้ยังช่วยอธิบายได้ว่าทำไม BTC จึงสามารถปรับขึ้นได้แม้อัตราผลตอบแทนจะสูงขึ้น ดังที่เห็นในเดือนสิงหาคม โดยไม่ได้พิสูจน์เสมอไปว่ามันเป็นอิสระจากภาวะเศรษฐกิจมหภาคแล้ว เนื่องจากการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและพัฒนาการอื่น ๆ ที่เกี่ยวข้องกับสภาพคล่อง สามารถชดเชยแรงกดดันบางส่วนจากอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นได้

ข้อมูลบ่งชี้ว่า ปัจจัยพื้นฐานของ Bitcoin เป็นตัวขับเคลื่อนอุปสงค์ แต่ภาพรวมมหภาคเป็นตัวกำหนดสภาพแวดล้อมที่อุปสงค์นั้นดำเนินอยู่.

นักลงทุนควรจับตาอะไรต่อไป?

ในตอนนี้ ตัวแปรสำคัญยังคงเป็นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ราคาน้ำมัน ดอลลาร์สหรัฐ และแนวโน้มของเฟด

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั้งระยะยาวและระยะสั้นช่วยบ่งชี้ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครอง Bitcoin, Brent crude จะช่วยชี้ว่าภาวะเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนโดยพลังงานยังคงเป็นประเด็นกังวลหรือไม่ ขณะที่ดอลลาร์สหรัฐและแนวโน้มของเฟดจะช่วยบ่งชี้ว่าภาวะการเงินกำลังตึงตัวมากขึ้นอีกหรือไม่

กระแสเงินทุนของ BTC ETF เป็นอีกหนึ่งปัจจัยสำคัญ การฟื้นตัวของเงินไหลเข้าอย่างต่อเนื่องอาจบ่งชี้ว่าอุปสงค์จากสถาบันกำลังดูดซับแรงขายที่เกี่ยวข้องกับปัจจัยมหภาค ในทางกลับกัน เงินไหลออกที่ต่อเนื่องจะสะท้อนว่านักลงทุนยังคงระมัดระวัง

ตราบใดที่อุปสงค์ส่วนเพิ่มของ Bitcoin ยังอ่อนไหวต่อภาวะการเงินแบบดั้งเดิม อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น เงินเฟ้อจากน้ำมันที่ขับเคลื่อนด้วยภูมิรัฐศาสตร์ และการเปลี่ยนแปลงของสภาพคล่องทั่วโลก จะยังคงมีอิทธิพลต่อราคาของมันต่อไป

Bitcoin อาจเป็นทางเลือกแทนระบบการเงิน แต่ระบบนั้นยังคงเป็นอิทธิพลสำคัญในการกำหนดว่านักลงทุนยินดีจ่ายเท่าใดเพื่อถือครองมัน.