【TMGM财经早餐】日元跌破163，创40年新低！市场认为：可能跌至180！

日元兑美元今年已累计下跌约3.9%。从4月底到5月初，日本政府已经动用了创纪录的11.73万亿日元（约735亿美元）进行汇率干预。6月，日本央行将政策利率从0.75%上调至1.0%，达到31年来最高水平。加息也做了，干预也做了，日元还是跌到了163。现在市场关心两个问题：日本还会不会干预？干预了有没有用？ 

日当局干预形式可能发生变化

前日本央行政策委员白井早由里警告，如果美联储进一步加息，美元兑日元甚至可能升向165。市场普遍认为，当局容忍日元继续大幅贬值的空间正在缩小。日本政府此前的表态已经很明确。财务大臣片山皋月多次重申，政府已做好采取适当措施应对货币波动的准备。 

但这一次的干预方式可能和以往不同。路透社7月初的独家报道披露，日本财务省正在放弃提前释放干预信号的惯例，转向“突袭式”操作。 

此前，日本政府在实际干预前通常会进行“口头引导”：官员公开表态“密切关注汇率”、“不排除任何选项” - 给交易员留下平仓的时间。但据消息人士称，财务省将刻意避免暗示任何具体的“触发干预的汇率红线”。干预的导火索将是投机性日元空头头寸的不断累积，而非汇率突破某个公开已知的关口。 

这意味着，如果日本再次出手，大概率是在市场毫无防备的情况下突然入场。7月3日美国国庆休市期间，就曾被认为是潜在的干预窗口。而如今163已经突破，干预的风险只会更高。 

市场中有机构认为，若双边干预落地，美元兑日元的跌幅可能远超以往单边干预事件中典型的5个百分点。但联合干预需要美方配合，在当前美国通胀仍处高位、美联储仍偏鹰的背景下，华盛顿是否愿意出手帮日本托日元，是一个很大的问号。 

干预治不了根

日元持续贬值的根本病因是什么？是美日之间超过250个基点的利差。美联储联邦基金利率区间为3.50%至3.75%，日本央行政策利率仅1.0%。投资者以近乎零成本借入日元，投入美元资产获得高收益，套息交易的基本数学关系不改变，日元就永远承受结构性抛压。 

富兰克林邓普顿研究所全球投资策略师Christy Tan的说法很到位：“干预可以减缓下跌、惩罚投机过度并释放官方不满信号，但它无法改变基本的数学关系。” 

几乎是市场的共识，唯有当美联储及欧洲央行等主要央行的加息预期全面退潮甚至转向降息，加之日本央行提速加息并终止国债购买，日本政府对日元汇率的干预才能收获预期成效。换句话说，干预能拖慢贬值的节奏，但扭转不了趋势。趋势的方向，取决于美联储，不取决于日本财务省。 

日本央行面临一个根本性困境：政府债务规模已膨胀至GDP的240%左右，在发达国家中高居榜首。继续加息会加重财政负担、给经济泼冷水；放缓加息则无法扭转日元贬值趋势。中国社会科学院日本研究所研究员李清如的分析是：“日本政府在保汇率、稳财政、控通胀之间进退维谷。” 

瑞穗银行认为日元有可能跌到170，三井住友金融集团则认为未来几年可能跌至180。这些预测是否准确不重要，重要的是它们反映了一个共识：市场认为日元的贬值还没有结束。 

总之，日本大概率会再次干预。163已经突破了，165可能也不远。但这次干预的效果，恐怕不会比735亿美元那次好太多。只要美日利差维持在250个基点以上，只要套息交易的利润空间还在，日元就处在被持续抛售的结构性压力之下。干预能做的，只是让下跌的斜率缓一缓，而不是让方向变一变。