比特币波动性正在急剧下滑，但下行保护仍然维持溢价

近几周来，比特币价格已停止下跌，尽管看起来期权交易员并不预期未来几周会朝任何方向出现大幅波动，但防范下跌的保护成本仍然不低。

自7月初以来，比特币价格一直维持在62,000美元至66,000美元之间。周末期间，Volmex的BVIV指数——衡量比特币30天年化隐含波动率的指标——跌至35.59%，为9月以来最低水平。

这一指标可被视为加密货币版的Cboe Volatility Index (VIX)，后者用于衡量美国股票的隐含波动率。与华尔街对应指标一样，它也被称为“恐慌指数”，因为期权活动反映了市场对防范价格波动风险的保护需求。市场越紧张，需求越高，指数也就越高。

当前BVIV水平较2月初大幅下滑；当时比特币从90,000美元跌至接近60,000美元，BVIV一度飙升至90%以上，交易员纷纷涌入期权市场，以对冲剧烈价格波动风险。

供需失衡

加密货币主经纪商FalconX衍生品主管Griffin Sears表示，BVIV近期下滑是加密期权市场“广泛供需失衡”的结果。

他说，随着比特币价格顽固地维持区间震荡，市场对“方向性期权敞口”的兴趣——即押注价格朝任一方向大幅波动——已经消退。

方向性期权敞口是指交易员买入看涨期权、看跌期权，或同时买入两者，以从标的资产预期中的大幅波动中获利，但他们目前并未这样做。比特币期权需求已经减弱，这也反映在BVIV的下跌之中。

看涨期权让投资者能够在价格上涨时，以较低成本获得买入资产的机会，代价是预先支付一笔较小费用。看跌期权则为标的资产价格下跌提供保险。

尽管需求减弱，供给仍处于高位。虽然每份期权合约都同时涉及买方和卖方，但在这里，“高供给”意味着投资者正越来越多地向做市商卖出期权。通常保持市场中性的做市商则通过买入这些期权来承接对手盘并提供流动性。

Sears指出：“越来越多的市场参与者，包括比特币矿企和企业财资部门，正在采用‘系统性备兑卖出计划’。”

这些策略通过卖出看涨期权，为其现货BTC持仓创造收益，这实际上通过向市场大量提供期权供给来压制波动性。

这种系统性卖出期权对BVIV的影响，可能因年中价格通常较为清淡以及现货市场降温而被进一步放大。Sears表示，在假期期间活跃交易员减少，已实现波动率（即价格实际波动幅度）收窄，从而进一步压低了隐含波动率（即市场预期的波动幅度）。

看跌期权仍比看涨期权更贵

BVIV走弱并不一定意味着投资者看涨或掉以轻心。Sears指出，尽管整体波动率较低，但“看跌偏斜”仍处于高位。

这意味着投资者仍愿意为看跌期权，也就是下行保护，支付溢价，而且总体而言，这类合约比看涨期权更贵。这表明，尽管交易员并不预期会出现大幅波动，但他们仍警惕熊市可能进一步加深。

与此同时，成熟交易员正转向押注比特币何时波动，而不是是否会波动。

Sears表示：“关注波动率的参与者越来越多地不再局限于单纯做多波动率头寸。相反，[他们]正在比特币陡峭的期限结构和较高的看跌偏斜中寻找相对价值。”

简单来说，这意味着专业交易员对直接“买入波动率”的押注兴趣减弱，转而更关注如何从不同到期日之间的期权定价差异，以及投资者为下行保险支付的额外溢价中获利。

虚假的安全感

比特币抵押借贷平台Arch联合创始人兼首席技术官Himashu Sahay表示，波动率预期下降会制造一种虚假的安全感。

“低 隐含波动率 会让 BTC 借款人产生虚假的安全感。当杠杆成本低廉时，仓位会变得更激进，却很少考虑下行保护，”他在一封电子邮件中表示。

风险并未消失，只是被低估定价且对冲不足，这使市场更容易受到剧烈波动和潜在强制平仓的冲击。

Sahay表示，解决办法不是等待波动率飙升来迫使市场恢复纪律，而是从一开始就以明确、透明的风险参数来设计信贷/杠杆结构，从而避免暂时性的流动性挤压演变为强制平仓。