每次干预买入日元所起到的支撑作用都在减弱

• USD/JPY在亚洲时段触及160.00后，交投于158.50附近。
• 日本10年期国债收益率触及3%，为1996年以来首次。
• 7月的联合干预成本超过1000亿美元，如今几乎已被完全回吐。

日元周三录得数周来最佳单日表现，但看起来仍像是一笔亏损中的仓位。USD/JPY在亚洲时段一度升破160.00，为7月底以来最高，随后仅因一次会议纪要以及再度升温的干预传闻便回落逾2日元，交投于158.50附近。158.50这一支撑位一度失守约30个点，随后汇价重新站上该水平。

如今遏制成本几何

六周前，东京与华盛顿自1998年以来首次联手进行买入日元的干预行动，而代价极其高昂。据报道，日本在周四卖出约600亿美元，周五再卖出250亿美元，随后周一还有进一步操作，美方则投入了约50亿至100亿美元。该货币对从接近164.00跌至约155.25的低点。

这意味着动用逾1000亿美元外汇储备，仅换来约9日元的跌幅，而五周后，行情又回到160.00上方，几乎将全部跌幅回吐。周三这波2日元的下跌则几乎不花分文，仅因日本财务大臣与美国财政部长会晤后的纪要显示，双方一致认为有序波动很重要。遏制成本正在同时变得更低、规模也更小——当市场不再交易某个具体价位，而开始交易一条“限速线”时，往往就会出现这种情况。

火力并非真正的约束，这一点市场其实已经看明白了。东京已获得一项联准会工具的使用权限，可凭借美国国债抵押品获取美元流动性，而无需直接抛售债券，因此外汇储备并不是其干预频率的上限。真正限制防线的是，每一次干预都在对抗一个会在数周内重新积累同样交易逻辑的基本面格局。弹药充足，缺少的是持续性。

利差由债券市场决定

本周，日本10年期国债收益率自1996年以来首次升至3%，按常规理解，这本应成为日元的救星。但事实并非如此，因为这一走势是由扩张性财政计划及其伴随的债务偿付压力所推动，而非由政策收紧预期驱动。债券投资者在为供给定价，外汇投资者也在为同样的因素定价，却得出了相反的结论。

真正能够改变套息交易格局的唯一杠杆，是9月18日日本央行的利率决议，而当前信号只指向一个方向。日本央行行长已暗示，应更加重视通胀上行风险；华盛顿也一直公开施压，要求其采取行动；而冲突持续推高能源账单，输入性通胀也随之加剧。即便只加息25个基点，与市场定价显示9月16日联准会加息概率约为三分之二相比，双方利差仍将超过2.5个百分点。

美国就业周决定是否重测高位

周四将公布两项关键数据：GMT时间12:30的初请失业金人数，市场预期为20.5万，前值为20.3万；以及GMT时间14:00的ISM服务业采购经理人指数（PMI），预期为54.3，前值为54.1，支付价格分项前值为70.3。周三公布的ADP私营部门就业人数仅为3.8万，低于市场预期的4.7万，但并未削弱美元，这清楚表明当前市场交易的是联准会双重使命中的通胀端，而非就业端。

周五GMT时间12:30公布的非农就业数据，市场预期新增5.8万人，前值为减少2.3万人；失业率预计为4.1%，平均时薪月率预计为0.3%。若数据强劲，USD/JPY可能在日本央行会议前两周内重返160.00，而且是在一个当局今年夏天已形容为“无序”的起点水平上实现这一点。这一格局值得关注，因为它会在政策工具出台前，迫使东京先作出决定。周四将有两位联准会官员分别于GMT时间12:30和19:00发表讲话，任何一位都可能推动美国收益率曲线前端出现足够大的波动，从而影响这里的走势。

关键水平与倾向

阻力位：160.00关口几乎与50日指数移动平均线（EMA）重合，同时也是容易引发官方表态的区域，因此首次上破该位更像是一个政策事件，而非技术事件。再往上看，160.50是最近的明确阻力位，而7月底接近164.00的高点，则是其上方仅存的重要结构。

支撑位：158.50区域是关键底部，且周三重测时守住了该位，其下方是158.00。接近157.50的200日EMA，是一轮真正趋势反转必须跌破的水平，而干预低点155.25则远低于当前市场正在博弈的任何位置。

倾向：只要158.50守住，维持看涨。随机相对强弱指数（Stoch RSI）接近87，表明短线升势已显拉伸，而这本就合理，因为真正起作用的是利差，而不是动量指标。官方行动对该货币对起到的是压制上行而非扭转趋势的作用，只有日线收于158.00下方，才会改变这一判断。

USD/JPY日线图