土耳其里拉：預計兌美元將進一步貶值－Commerzbank

Commerzbank 外匯分析師 Tatha Ghose 指出，持續的通膨壓力以及經常帳再度惡化，是推動土耳其里拉兌美元持續走弱的關鍵因素。該行預測顯示，USD/TRY 將從 2026 年 9 月的 48.00 升至 2027 年 12 月的 57.00，反映出市場預期即使在緊縮貨幣政策與大規模外匯干預之下，里拉仍將持續貶值。

里拉明確處於走弱軌道

「土耳其對能源進口的依賴，以及其與中東之間深厚的貿易與金融聯繫，造成了棘手局面，並加劇了原有的國際收支脆弱性。中央銀行的緊縮貨幣政策尚未解決通膨問題。我們預計 USD/TRY 到年底前將進一步大幅上升。」

「換言之，最新經季節性調整的月增 CPI 漲幅一點也不令人鼓舞。儘管官員仍維持對 2026 年底通膨率 24% 的樂觀目標，但實際的年底預測果然不得不在第三季通膨報告中上修至 28%。與此同時，2027 年的預測仍維持在 15%——這是一種熟悉的模式：年初先提出一個聲稱將朝目標靠攏的預測，然後隨著時間逼近、結果愈發難以令人信服，再逐步將預測往遠離目標的方向修正。」

「這使 CBT 陷入兩難。政策利率仍為 37.0%，但自伊朗衝擊以來，CBT 一直大致關閉每週回購操作窗口，將資金供應推向 40.0% 的隔夜放款機制。若 CBT 如其總裁 Fatih Karahan 在第三季通膨報告簡報中所暗示的那樣，重新啟動一週期回購融資，將在機制上壓低實際資金成本——實際上等同於降息。」

「里拉受控貶值的過程持續需要中央銀行進行大規模干預，而這種防守的成本正迅速變得難以為繼。今年稍早政策制定者在媒體上強調的國際準備增加，很大程度上其實是因黃金價格上漲所致。外匯存底根本沒有增加。排除換匯後的外匯淨準備仍然有限，但中央銀行與國有銀行仍承受著透過外匯干預來平滑貨幣貶值的沉重負擔。」

「土耳其的經常帳在 2024 至 2025 年期間改善後，早在戰爭爆發前幾個季度就已開始再度擴大：我們認為，這是因為實質利率過早下降（透過降息），甚至早於高利率有足夠時間抑制需求並重新平衡經濟。最新的貿易與調查證據並未減輕這些憂慮：6 月與 7 月的貿易逆差均擴大；初步數據顯示，由於進口增速快於出口增速，7 月逆差年增 14%；近幾個月逆差占 GDP 的比重達 6%。」

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