英格蘭銀行：溫和的保險性緊縮路徑－Deutsche Bank

Deutsche Bank Research 的英國經濟學家 Sanjay Raja 與 Maui Brennan 已將其對英國央行（BoE）的基本情境預測，從不升息調整為分別於 11 月與 2 月各升息 25 個基點。他們認為，Bank Rate 已具限制性，通膨主要由能源因素推動，而第二輪效應仍相對有限。只要能源衝擊持續存在，他們預期英國央行僅會進行溫和的「保險式」緊縮，而非展開激進的升息週期。

Bank Rate 被視為已具限制性

「我們正式調整了對英國央行的預測。在 9 月決議之後，我們將基準情境從不升息改為兩次各 1 碼的升息（一次在 11 月，另一次在 2 月）。」

「考量上述因素，我們認為，當前這波通膨，如我們所見，不會迫使 MPC 進入激進的緊縮週期。對我們而言，MPC 的反應函數可能更符合溫和的緊縮週期——類似於兩次（且不超過三次）各 1 碼的保險式升息（前提是能源價格符合市場目前的預期走勢）。為何我們將這種溫和保險式升息視為基本情境？」

「英國央行仍有操作空間。幾乎所有立場中間的 MPC 成員都認為，Bank Rate 高於他們對中性利率的寬鬆判斷區間（3% 至 3.5%）。在 Bank Rate 為 3.75% 的情況下，在他們看來，Bank Rate 已經具有限制性（不同於例如 ECB，其利率才剛升至其中性利率區間的上緣）。簡單來說，過去兩年緩慢的寬鬆週期，讓 MPC 在當前這波通膨中擁有更大的操作空間，因為限制性政策已經在抑制通膨壓力。」

「政策規則顯示僅需溫和緊縮。我們的泰勒法則估算（同期、前瞻性與一階差分）指出，估算出的政策利率略高一些，僅略高於 4%。這些變化反映出 GDP 表現高於預期，以及通膨前景更為強勁。然而，這些機械式規則僅意味著 Bank Rate 需小幅上升——與 2022 年所經歷的激進升息週期相去甚遠。」

「那麼，改變的是什麼？是 MPC 對持續發展中的能源衝擊所展現的耐心。CPI 維持在令人不安的高位越久，第二輪效應累積的可能性就越高。簡單來說，我們認為，MPC 可能會啟動一個溫和的緊縮週期，作為防範第二輪效應的保險措施。話雖如此，若未來幾週能源市場迅速重新定價，帶動能源價格下滑，那麼升息的理由可能會開始減弱。」

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