美元指數在戰爭與鷹派重新定價之下走跌

• DXY 交投於 99.50 下方，跌幅 0.26%，在 200 日 EMA 遇阻回落。
• 歐洲央行將於 9 月 9 日至 10 日召開會議，較聯準會早一週。
• 美國 9 月升息機率接近 60%，日本則接近 84%。

美元指數交投於 99.50 下方，日內下跌 0.26%，儘管本交易日出現了理應支撐貨幣上漲的所有因素。美軍打擊了伊朗位於拉拉克島的發射裝置，原油上漲逾 2%，各期限殖利率全面走高，而市場對聯準會 9 月升息的定價已升至接近 60%，高於上週五前約 35% 的水準。美元開盤時正位於其 200 日指數移動平均線（EMA）附近，短暫升破後，此後一直在其下方交投。

所有人同時轉向鷹派

上週五 Jackson Hole 主題演講後出現的重新定價，並非美國單一事件，而週一的市場走勢已清楚表明這一點。歐元區與日本的借貸成本升至多年高點，日本兩年期公債殖利率觸及 31 年高位，德國與法國兩年期殖利率升至 2024 年以來最高水準，而歐元區較長天期殖利率則來到逾 15 年未見的水準。

利差的形成，需要其中一方單獨變動。但實際發生的是，油價突破 85.00 美元關口，使所有主要經濟體同時面臨更嚴峻的通膨問題，而所有利率市場也在同樣的六小時內以相同方向重新定價。若其交易對手的政策轉向也同樣被市場納入定價，美元就無法因自身政策轉向而獲得溢價。

在自身籃子中，升息預期反而最不確定

籃子構成使這一點進一步轉化為明確逆風。歐元約占美元指數的 58%，日圓則另占 14%，也就是說，接近四分之三的權重來自兩家央行，而市場目前對這兩家央行 9 月升息的預期都比對聯準會更為堅定。

歐洲央行將於 9 月 9 日至 10 日召開會議，市場普遍預期將升息，且時間點比 9 月 16 日的美國決議整整早一週；本週即將公布的歐元區通膨數據，較可能強化而非削弱這一預期。市場對日本央行於 9 月 18 日升息的定價接近 84%。聯準會夾在這一序列中，卻是三者中市場信念最薄弱的一方。當市場預期某種貨幣所屬央行的緊縮力度將強於對手時，該貨幣才會獲得支撐；若相同預期同時存在於所有人身上，情況就不是如此。

8 月低點從來不是貨幣政策事件

這波反彈所依託的基礎，與政策利率無關。美元指數在 8 月 19 日美國財政部擴大長天期回購操作後的幾個交易日內，於接近 98.50 處形成 8 月低點，而該低點背後的機制，是長端承受供給壓力與期限溢價變化，而非利率預期。前端升息 25 個基點，並不會讓任何一檔債券退場。

週一以最直白的方式再次說明了這一點。長天期殖利率上升而美元下跌，這更像是信用資產而非貨幣的表現；而 30 年期殖利率在 8 月中旬升至 19 年高點時，美元也未從中獲得任何提振。當市場擔憂通膨時，鷹派央行有助於支撐貨幣；但當市場擔憂的是發債供給時，其作用就會小得多。

從另一個角度看，部位配置也傳達出同樣訊息。若美元在今年夏季最鷹派的國內消息面下、甚至在當天還伴隨實際軍事升級的情況下，仍無法守住漲幅，那就表示下方並沒有足夠買盤承接。通常在戰事升溫時會出現的避險買盤，這次流向了別處，而黃金正朝向 1 月以來最佳單月表現邁進，正是最清楚的證據。

必須縮小差距的一週

唯有真正超預期的美國利多數據，才能縮小上述差距，而本週行事曆提供了四次機會。供應管理協會（ISM）製造業採購經理人指數（PMI）將於週二 14:00 GMT 公布，其中支付價格預估為 72，前值為 71.1；民間就業人數將於週三 12:15 GMT 公布，預估為 4.7 萬；服務業數據則將於週四出爐，其支付價格分項前值為 70.3。

週五將公布 8 月就業報告，時間為 12:30 GMT，市場預估非農就業人數增加 5.8 萬，前值為減少 2.3 萬；失業率預計持穩於 4.1%；平均時薪月增率則預估由 0.1% 加快至 0.3%。聯準會主席已將勞動市場描述為穩定且符合充分就業，因此這份報告更可能確認既有路徑，而非使其進一步陡峭化。這個指數所需要的是相對優勢，而美國行事曆上的任何單一事件，都無法憑一己之力縮小相對差距。

關注價位

阻力：本交易日時段高點止步於 200 日 EMA，兩者皆位於 99.75 下方不遠處。其上方，接近 100.00 的 50 日 EMA 正持續下行，自 8 月第一週以來一直壓制每一次上攻嘗試；再往上則是 7 月下旬接近 100.50 的整理平台。

支撐：本交易日時段低點位於 99.40 附近，其下方下一道平台在 99.00 關口。再往下，接近 98.50 的 8 月低點是整體走勢的基礎，也是回購重新定價所建立的水準。

偏向：在 99.75 構成壓制的情況下維持看跌，目標先看 99.00 關口，之後是 98.50。日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）接近 30，正自超賣區回升，通常意味著仍有進一步反彈空間；但在整個夏季最鷹派的消息流下，反彈卻在 200 日 EMA 失敗，這已經回答了問題。若日線收盤站上 100.00，則此看法失效。

DXY 日線圖