【TMGM-Finanzrückblick】Nicht nur weitere, sondern auch schnellere Zinserhöhungen! Stimmberechtigtes Fed-Mitglied Logan schlägt restriktive Töne an, während die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Dezember auf 100 % steigt

Logan ist in diesem Jahr im FOMC stimmberechtigt, wird 2027 jedoch zu den nicht stimmberechtigten Mitgliedern gehören. Ihre Äußerungen entsprachen dem am selben Tag skizzierten Ansatz von Fed-Gouverneur Christopher Waller: eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte im Dezember, bei Bedarf auch um 50 Basispunkte. Zugleich standen sie im Gegensatz zur vorsichtigen Haltung von Fed-Chef Kevin Warsh und seiner Weigerung, Hinweise zum künftigen Zinspfad zu geben. Die Markterwartungen sind bereits weiter: Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Dezember hat 100 % erreicht, während die Wahrscheinlichkeit eines Schrittes um 50 Basispunkte von 0 % auf 15,3 % gestiegen ist.

Auch ihr bisheriges Abstimmungsverhalten verdient Beachtung. Logan stimmte im Juli gegen eine ähnliche Entscheidung, schloss sich beim Beschluss vom 28. Oktober, die Zinsen unverändert zu lassen, jedoch der Mehrheit an. Dieses Muster deutet auf zweierlei hin: Sie ist keine überzeugte Verfechterin einer restriktiven Geldpolitik, die unabhängig von der Datenlage stets Zinserhöhungen fordert, und sie entschied sich im Oktober dafür, die Mehrheit zu unterstützen. Das aktuelle Zinsniveau hält sie allerdings für „nicht restriktiv genug“ und nicht für „weitgehend angemessen“. In ihren Äußerungen vom 10. November erläuterte sie den Grund: „Je länger die Inflation über dem Zielwert bleibt, desto größer ist das Risiko, dass sich Inflationserwartungen im Marktverhalten verfestigen.“

Ein stimmberechtigtes Mitglied, das im Juli bereit war, gegen die Mehrheit zu stimmen, im Oktober abzuwarten und im November erneut „mindestens zwei“ Zinserhöhungen zu fordern, möglicherweise in schnellerem Tempo, sendet ein stärkeres Signal als ein Notenbankvertreter, der durchgehend höhere Zinsen gefordert hat. Ihre Forderung nach Zinserhöhungen spiegelt ihre Einschätzung wider, dass die Daten nun ein Handeln rechtfertigen, und nicht eine unveränderliche geldpolitische Haltung.

Nachdem sie „mindestens zwei weitere“ Zinserhöhungen gefordert hatte, erläuterte sie jedoch unmittelbar die Bedingungen für eine Pause: „Nach diesen beiden Zinserhöhungen wäre es meines Erachtens angemessen, eine Pause einzulegen, die wirtschaftlichen und finanziellen Bedingungen zu bewerten und dann zu entscheiden, ob weitere Maßnahmen erforderlich sind.“

Eine „Pause“ bedeutet nicht, dass der Zinserhöhungszyklus „beendet“ ist. Sie stellte zwei Zinserhöhungen als den Punkt dar, an dem die geldpolitischen Entscheidungsträger innehalten könnten, um die Lage zu beurteilen, und nicht als Endpunkt der Straffung. Diese Formulierung unterscheidet sich grundlegend vom Konzept eines „Endzinsniveaus“: Sie nannte eine Mindestzahl geldpolitischer Schritte statt eines bestimmten Zinsniveaus, wobei alle weiteren Maßnahmen von der Datenlage abhängen würden.

Zudem führte sie ein Argument an, das die Dringlichkeit stärker betonte: „Eine restriktivere Geldpolitik ist erforderlich, um die Aussichten und Risiken für Inflation und Beschäftigung angemessen auszubalancieren, und dieses Gleichgewicht muss so schnell wie möglich erreicht werden.“ Die Formulierung „so schnell wie möglich“ steht im Einklang mit ihrem Hinweis, dass sich das Tempo in diesem Winter beschleunigen könnte. Logans Ansatz besteht darin, einen ausreichend restriktiven geldpolitischen Kurs zu erreichen, bevor sich die Inflationserwartungen verfestigen, statt die Zinsen schrittweise auf ein vorab festgelegtes Niveau anzuheben.

Gleichklang mit Waller am selben Tag: Zwei Wege, eine Richtung

Am selben Tag wie Logan äußerte sich auch Fed-Gouverneur Christopher Waller. Seine Botschaft war anders aufgebaut, wies jedoch in dieselbe Richtung. Wallers Basisszenario sieht eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte im Dezember vor. Er ergänzte allerdings eine Bedingung: Sollten die Inflationsdaten die Erwartungen übertreffen, wie es bei den an diesem Tag veröffentlichten Verbraucherpreisdaten der Fall war, könnte die Fed die Zinsen um 50 Basispunkte anheben müssen. Sein zentrales Argument betraf die Glaubwürdigkeit der Geldpolitik: „Wenn eine von den Märkten bereits eingepreiste Zinserhöhung ausbleibt, werden die Märkte ihre Erwartungen an weitere Zinserhöhungen sofort zurückschrauben, die Realzinsen werden sinken und die Geldpolitik wird unbeabsichtigt gelockert.“

Logans Kurs lautet: „mindestens zwei Zinserhöhungen, möglicherweise in schnellerem Tempo in diesem Winter“. Wallers Ansatz lautet: „mindestens 25 Basispunkte im Dezember, bei einer Inflation über den Erwartungen auch 50“. Der Unterschied liegt darin, wie sie das weitere Vorgehen konkretisieren: Logan legte eine Mindestzahl von Zinserhöhungen fest, während Waller darlegte, wie der Umfang eines einzelnen Zinsschritts je nach Inflationsentwicklung variieren könnte. Ihre grundlegende Einschätzung ist jedoch dieselbe: Der aktuelle Leitzins reicht nicht aus, um die Inflation auf den Zielwert zurückzuführen, und die Kosten des Abwartens übersteigen die Kosten des Handelns.

Dies steht in deutlichem Gegensatz zum Ansatz von Fed-Chef Warsh. Warsh hat es abgelehnt, vorab Hinweise zum Zinspfad zu geben oder sich auf den Umfang einer Zinserhöhung im Dezember festzulegen. Seine Kommunikationsstrategie setzt auf weniger explizite Forward Guidance, um zugleich geldpolitische Flexibilität zu bewahren. Am selben Tag füllten Logan und Waller die von Warsh gelassene Informationslücke auf zwei unterschiedliche Arten.

Marktreaktion

Bereits am Tag vor Logans Äußerungen hatten die Märkte ihre Erwartungen in Richtung einer restriktiveren Geldpolitik angepasst. Am 10. November zeigte CME FedWatch nach den stärker als erwartet ausgefallenen Verbraucherpreisdaten für Oktober, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 50 Basispunkte im Dezember von 0 % am Vortag auf 15,3 % gestiegen war. Die Wahrscheinlichkeit eines Schrittes um 25 Basispunkte lag bei 84,7 %, womit die Gesamtwahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Dezember 100 % erreichte. Eine Woche zuvor hatte die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte im Dezember bei rund 95,6 % gelegen, während die Wahrscheinlichkeit unveränderter Zinsen noch 4,4 % betragen hatte.

Die Verbraucherpreisdaten waren nicht der einzige Faktor, der diese Neubewertung stützte. Der am 6. November veröffentlichte US-Arbeitsmarktbericht für Oktober wies außerhalb der Landwirtschaft einen Zuwachs von 165.000 Stellen aus, deutlich mehr als die vom Markt erwarteten rund 70.000. Die Beschäftigungszahlen für August und September wurden insgesamt um 84.000 nach oben revidiert. Die Arbeitslosenquote sank von 4,18 % auf 4,14 %, während die Erwerbsquote den dritten Monat in Folge auf 61,9 % stieg. Nach Einschätzung von Guotai Haitong hat der Arbeitsmarktbericht „die Argumente dafür geschwächt, dass die Fed wegen eines sich abschwächenden Arbeitsmarkts die Zinsen unverändert lässt“. Unterdessen verharrte die am PCE-Preisindex gemessene Kerninflation im September bei 3,1 % gegenüber dem Vorjahr und damit über dem Zielwert von 2 %.

Die vom Markt eingepreiste „Wahrscheinlichkeit von 100 % im Dezember“ bedeutet, dass eine Zinserhöhung im Dezember nun als Basisszenario gilt. Die wesentlichen Unsicherheiten haben sich auf zwei Fragen verlagert: Wird die Zinserhöhung im Dezember 25 oder 50 Basispunkte betragen, und wird darauf eine weitere Zinserhöhung folgen? Logans Forderung nach „mindestens zwei“ Zinserhöhungen geht auf die zweite Frage ein.