ความผันผวนของ Bitcoin กำลังทรุดตัวลงอย่างหนัก แต่การป้องกันความเสี่ยงขาลงยังคงมีราคาพรีเมียมอยู่

ราคา Bitcoin หยุดปรับตัวลงในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา และแม้จะดูเหมือนว่าเทรดเดอร์ออปชันไม่ได้คาดการณ์การเคลื่อนไหวครั้งใหญ่ในทิศทางใดทิศทางหนึ่งในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า แต่การป้องกันความเสี่ยงจากการปรับตัวลงก็ยังมีต้นทุนไม่ถูก

ราคา bitcoin เคลื่อนไหวอยู่ในกรอบระหว่าง 62,000 ดอลลาร์ถึง 66,000 ดอลลาร์นับตั้งแต่ต้นเดือนกรกฎาคม ช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา ดัชนี BVIV ของ Volmex ซึ่งเป็นตัวชี้วัดความผันผวนโดยนัยราย 30 วันแบบปรับเป็นรายปีของ bitcoin ลดลงมาอยู่ที่ 35.59% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนกันยายน

ตัวชี้วัดดังกล่าว ซึ่งเป็นเครื่องมือในตลาดคริปโตที่เทียบเคียงได้กับดัชนีความผันผวน (VIX) ของ Cboe ที่ใช้วัดความผันผวนโดยนัยในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ก็เป็นที่รู้จักเช่นเดียวกับดัชนีใน Wall Street ว่าเป็น “ดัชนีความกลัว” เนื่องจากกิจกรรมในตลาดออปชันสะท้อนความต้องการการป้องกันความเสี่ยงจากการเคลื่อนไหวของราคา ยิ่งตลาดมีความกังวลมากเท่าไร ความต้องการก็ยิ่งสูงขึ้น และดัชนีก็ยิ่งปรับตัวสูงขึ้นตาม

ระดับ BVIV ในปัจจุบันถือว่าร่วงลงอย่างมากจากช่วงต้นเดือนกุมภาพันธ์ ซึ่งขณะนั้นดัชนีพุ่งขึ้นเหนือ 90% หลัง bitcoin ร่วงจาก 90,000 ดอลลาร์ลงมาใกล้ 60,000 ดอลลาร์ และเทรดเดอร์แห่เข้าสู่ตลาดออปชันเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากความผันผวนรุนแรงของราคา

ความไม่สมดุลของอุปสงค์และอุปทาน

การปรับตัวลงของ BVIV ในช่วงล่าสุดเป็นผลมาจาก “ความไม่สมดุลของอุปสงค์และอุปทานในวงกว้าง” ในตลาดคริปโตออปชัน ตามมุมมองของ Griffin Sears หัวหน้าฝ่ายอนุพันธ์ของ FalconX ซึ่งเป็นไพรม์โบรกเกอร์ด้านคริปโทเคอร์เรนซี

เขากล่าวว่า เมื่อราคา Bitcoin ยังคงเคลื่อนไหวในกรอบอย่างเหนียวแน่น ความต้องการต่อ “directional optionality” หรือการวางเดิมพันต่อการเคลื่อนไหวของราคาครั้งใหญ่ไม่ว่าจะขึ้นหรือลงก็ได้หายไป

Directional optionality คือการที่เทรดเดอร์ซื้อ call options หรือ put options หรือทั้งสองอย่าง เพื่อทำกำไรจากการคาดการณ์ว่าราคาของสินทรัพย์อ้างอิงจะเคลื่อนไหวครั้งใหญ่ แต่ในตอนนี้พวกเขาไม่ได้ทำเช่นนั้น ความต้องการ bitcoin options อ่อนแอลง และสิ่งนี้สะท้อนผ่านการลดลงของ BVIV

call option เปิดโอกาสให้ซื้อสินทรัพย์ได้ในต้นทุนที่ต่ำ หากราคาปรับตัวขึ้น โดยแลกกับการจ่ายต้นทุนล่วงหน้าเพียงเล็กน้อย ส่วน put option ทำหน้าที่เป็นประกันความเสี่ยงจากการปรับตัวลงของราคาสินทรัพย์อ้างอิง

แม้อุปสงค์จะอ่อนแอลง แต่อุปทานยังคงอยู่ในระดับสูง แม้ว่าสัญญาออปชันทุกฉบับจะมีทั้งผู้ซื้อและผู้ขาย แต่ “อุปทานสูง” ในบริบทนี้หมายความว่า นักลงทุนกำลังเขียนสัญญาออปชัน (ขาย) ให้กับผู้ดูแลสภาพคล่องมากขึ้น ผู้ดูแลสภาพคล่องซึ่งโดยทั่วไปมีสถานะเป็นกลางต่อตลาดและทำหน้าที่จัดหาสภาพคล่อง จะรับอีกฝั่งของธุรกรรมด้วยการซื้อออปชันเหล่านี้

Sears ระบุว่า “ผู้เข้าร่วมตลาดจำนวนมากขึ้น รวมถึงนักขุด bitcoin และฝ่ายบริหารเงินคลังของบริษัทต่าง ๆ กำลังใช้ ‘systematic overwriting programs’”

กลยุทธ์เหล่านี้เกี่ยวข้องกับการเขียน call options เพื่อสร้างผลตอบแทนจากการถือครอง BTC ในตลาดสปอต ซึ่งมีผลกดความผันผวนลงอย่างมีนัยสำคัญจากการเพิ่มอุปทานออปชันเข้าสู่ตลาด

ผลกระทบของการขายออปชันอย่างเป็นระบบต่อ BVIV มีแนวโน้มจะเด่นชัดมากขึ้นจากภาวะซบเซาตามฤดูกาลในช่วงกลางปีและตลาดสปอตที่เย็นตัวลง Sears กล่าวว่า เมื่อมีเทรดเดอร์เข้าร่วมตลาดน้อยลงในช่วงวันหยุดพักผ่อน ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง (ราคาขยับจริงมากน้อยเพียงใด) ก็หดตัวลง ซึ่งยิ่งเพิ่มแรงกดดันขาลงต่อความผันผวนโดยนัย (ตลาดคาดว่าราคาจะขยับมากน้อยเพียงใด)

put มีราคาสูงกว่า call อยู่ดี

BVIV ที่อ่อนตัวลงไม่ได้หมายความว่านักลงทุนมีมุมมองขาขึ้นหรือชะล่าใจเสมอไป Sears ชี้ว่า แม้ระดับความผันผวนโดยรวมจะต่ำ แต่ “put skew” ยังคงอยู่ในระดับสูง

นั่นหมายความว่านักลงทุนยังคงยอมจ่ายส่วนเพิ่มสำหรับ put หรือการป้องกันความเสี่ยงด้านขาลง และโดยรวมแล้วสัญญาเหล่านี้มีราคาสูงกว่า call ซึ่งสะท้อนว่าแม้เทรดเดอร์จะไม่ได้คาดการณ์การแกว่งตัวครั้งใหญ่ แต่พวกเขายังคงระมัดระวังต่อความเป็นไปได้ที่ตลาดหมีอาจรุนแรงขึ้น

ขณะเดียวกัน เทรดเดอร์มืออาชีพกำลังปรับไปสู่การวางเดิมพันว่า bitcoin จะเคลื่อนไหวเมื่อใด มากกว่าจะเดิมพันว่าจะเคลื่อนไหวหรือไม่

Sears กล่าวว่า “ผู้เข้าร่วมตลาดที่มุ่งเน้นความผันผวนหันไปมองไกลกว่าการถือสถานะ long volatility แบบตรงไปตรงมามากขึ้น” “แต่กลับไปมองหามูลค่าเชิงเปรียบเทียบในโครงสร้างอายุสัญญาที่ชันของ Bitcoin และ put skew ที่อยู่ในระดับสูง”

พูดให้ง่ายก็คือ เทรดเดอร์มืออาชีพสนใจการเดิมพันแบบตรง ๆ ว่า “ซื้อความผันผวน” น้อยลง และหันไปให้ความสำคัญกับการทำกำไรจากความแตกต่างของราคาออปชันในแต่ละวันหมดอายุ รวมถึงส่วนเพิ่มที่นักลงทุนยอมจ่ายสำหรับการประกันความเสี่ยงด้านขาลง

ความรู้สึกปลอดภัยที่ผิดพลาด

ตามมุมมองของ Himashu Sahay ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายเทคโนโลยีและผู้ร่วมก่อตั้ง Arch แพลตฟอร์มปล่อยกู้ที่มี bitcoin หนุนหลัง การคาดการณ์ความผันผวนที่ลดลงกำลังก่อให้เกิดความรู้สึกปลอดภัยที่ผิดพลาด

“ความผันผวนโดยนัยที่ต่ำ สร้างความรู้สึกปลอดภัยที่ผิดพลาดให้กับ ผู้กู้ BTC  เมื่อเลเวอเรจมีต้นทุนต่ำ การวางสถานะก็จะก้าวร้าวมากขึ้นโดยแทบไม่คำนึงถึงการป้องกันความเสี่ยงด้านขาลง” เขากล่าวในอีเมล

ความเสี่ยงไม่ได้หายไปไหน เพียงแต่ถูกประเมินราคาต่ำเกินไปและมีการป้องกันความเสี่ยงไม่เพียงพอ ทำให้ตลาดเปราะบางต่อการเคลื่อนไหวรุนแรงและอาจนำไปสู่การบังคับปิดสถานะ

Sahay กล่าวว่า ทางออกไม่ใช่การรอให้ความผันผวนพุ่งขึ้นเพื่อบังคับให้เกิดวินัย แต่คือการจัดโครงสร้างเครดิต/เลเวอเรจด้วยกรอบความเสี่ยงที่ชัดเจนและโปร่งใสตั้งแต่ต้น เพื่อไม่ให้ภาวะสภาพคล่องตึงตัวชั่วคราวกลายเป็นการบังคับปิดสถานะ