【Điểm lại Tài chính TMGM】Không chỉ tăng lãi suất thêm mà còn tăng nhanh hơn! Logan, thành viên có quyền biểu quyết tại Fed, phát tín hiệu diều hâu khi xác suất tăng lãi suất vào tháng 12 lên tới 100%

Logan có quyền biểu quyết tại FOMC trong năm nay nhưng sẽ trở thành thành viên không có quyền biểu quyết vào năm 2027. Những phát biểu của bà tương đồng với khuôn khổ chính sách mà Thống đốc Fed Christopher Waller đưa ra cùng ngày: tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 12, với khả năng tăng 50 điểm cơ bản nếu cần thiết. Những phát biểu này cũng trái ngược với lập trường thận trọng của Chủ tịch Kevin Warsh và việc ông từ chối đưa ra định hướng về lộ trình lãi suất. Thị trường đã đi trước một bước khi định giá: xác suất tăng lãi suất vào tháng 12 đã đạt 100%, trong khi khả năng tăng 50 điểm cơ bản đã tăng từ 0% lên 15,3%.

Lịch sử biểu quyết của bà cũng đáng chú ý. Logan đã bỏ phiếu phản đối một quyết định tương tự vào tháng 7 nhưng đứng về phía đa số trong quyết định giữ nguyên lãi suất ngày 28/10. Diễn biến này cho thấy hai điều: bà không phải là người luôn giữ lập trường diều hâu, yêu cầu tăng lãi suất bất chấp dữ liệu, và bà đã lựa chọn ủng hộ đa số vào tháng 10. Tuy nhiên, bà đánh giá mức lãi suất hiện tại là “chưa đủ sức hạn chế”, thay vì “nhìn chung là phù hợp”. Trong phát biểu ngày 10/11, bà giải thích lý do: “Lạm phát duy trì trên mục tiêu càng lâu, nguy cơ kỳ vọng lạm phát ăn sâu vào hành vi của thị trường càng lớn.”

Một thành viên có quyền biểu quyết sẵn sàng bỏ phiếu phản đối vào tháng 7, chờ đợi vào tháng 10, rồi đến tháng 11 lại kêu gọi tăng lãi suất “ít nhất hai lần”, có thể với nhịp độ nhanh hơn, phát đi tín hiệu mạnh mẽ hơn so với một quan chức luôn kêu gọi nâng lãi suất. Lời kêu gọi tăng lãi suất của bà phản ánh đánh giá rằng dữ liệu hiện đã đủ cơ sở để hành động, chứ không xuất phát từ một lập trường chính sách cố định.

Tuy nhiên, ngay sau khi kêu gọi tăng lãi suất “ít nhất hai lần nữa”, bà đã nêu các điều kiện để tạm dừng: “Sau khi hoàn tất hai lần tăng lãi suất này, tôi cho rằng nên tạm dừng, đánh giá các điều kiện kinh tế và tài chính, rồi xác định liệu có cần hành động thêm hay không.”

“Tạm dừng” không có nghĩa là chu kỳ tăng lãi suất đã “kết thúc”. Bà coi hai lần tăng lãi suất là mốc mà các nhà hoạch định chính sách có thể dừng lại để đánh giá tình hình, thay vì điểm kết thúc của quá trình thắt chặt. Cách diễn đạt này khác về bản chất so với khái niệm “lãi suất cuối chu kỳ”: bà xác định số lần điều chỉnh chính sách tối thiểu thay vì một mức lãi suất cụ thể, còn mọi hành động tiếp theo sẽ phụ thuộc vào dữ liệu.

Bà cũng đưa ra một lập luận mang tính cấp bách hơn: “Cần có chính sách tiền tệ mang tính hạn chế hơn để cân bằng một cách phù hợp giữa triển vọng và rủi ro đối với lạm phát và việc làm, và cần đạt được sự cân bằng đó càng sớm càng tốt.” Cụm từ “càng sớm càng tốt” nhất quán với gợi ý của bà rằng nhịp độ tăng lãi suất có thể được đẩy nhanh trong mùa đông này. Lập luận của Logan là đưa chính sách lên mức đủ sức hạn chế trước khi kỳ vọng lạm phát ăn sâu, thay vì từng bước nâng lãi suất lên một mức đã định trước.

Đồng điệu với Waller trong cùng ngày: Hai lộ trình, một hướng đi

Cùng ngày Logan phát biểu, Thống đốc Fed Christopher Waller đưa ra thông điệp có cấu trúc khác nhưng cùng hướng đi. Kịch bản cơ sở của Waller là tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 12. Tuy nhiên, ông bổ sung một điều kiện: nếu dữ liệu lạm phát vượt dự báo, như số liệu CPI công bố ngày hôm đó, Fed có thể cần tăng lãi suất 50 điểm cơ bản. Lập luận trọng tâm của ông xoay quanh uy tín chính sách: “Nếu đợt tăng lãi suất mà thị trường đã phản ánh vào giá không diễn ra, thị trường sẽ ngay lập tức hạ kỳ vọng về các đợt tăng tiếp theo, lãi suất thực sẽ giảm và chính sách tiền tệ sẽ bị nới lỏng ngoài ý muốn.”

Lộ trình của Logan là “ít nhất hai lần tăng lãi suất, có thể với nhịp độ nhanh hơn trong mùa đông này”. Lộ trình của Waller là “tăng ít nhất 25 điểm cơ bản vào tháng 12, và 50 điểm cơ bản nếu lạm phát vượt dự báo”. Điểm khác biệt nằm ở cách họ xác định hành động trong tương lai: Logan đặt ra số lần tăng lãi suất tối thiểu, trong khi Waller nêu cách quy mô của một lần tăng có thể thay đổi tùy theo lạm phát. Tuy nhiên, đánh giá nền tảng của họ là như nhau: lãi suất chính sách hiện tại chưa đủ để đưa lạm phát trở lại mục tiêu, và cái giá của việc chờ đợi lớn hơn cái giá của việc hành động.

Điều này tương phản rõ rệt với cách tiếp cận của Chủ tịch Warsh. Warsh đã từ chối đưa ra định hướng trước về lộ trình lãi suất hoặc cam kết về quy mô của đợt tăng vào tháng 12. Chiến lược truyền thông của ông thiên về việc đưa ra định hướng chính sách tương lai ít cụ thể hơn, đồng thời duy trì sự linh hoạt trong chính sách. Trong cùng một ngày, Logan và Waller đã lấp đầy khoảng trống thông tin mà Warsh để lại theo hai cách khác nhau.

Phản ứng của thị trường

Một ngày trước phát biểu của Logan, thị trường đã trải qua một đợt điều chỉnh định giá theo hướng diều hâu. Ngày 10/11, sau khi dữ liệu CPI tháng 10 cao hơn dự báo, công cụ CME FedWatch cho thấy xác suất tăng lãi suất 50 điểm cơ bản vào tháng 12 đã tăng từ 0% trong ngày trước đó lên 15,3%. Xác suất tăng 25 điểm cơ bản ở mức 84,7%, đưa tổng xác suất tăng lãi suất vào tháng 12 lên 100%. Một tuần trước đó, xác suất tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 12 ở khoảng 95,6%, trong khi khả năng giữ nguyên lãi suất vẫn là 4,4%.

CPI không phải là yếu tố duy nhất hỗ trợ đợt điều chỉnh định giá này. Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 10, công bố ngày 6/11, cho thấy số việc làm tăng 165.000, cao hơn nhiều so với mức dự báo khoảng 70.000 của thị trường. Số liệu việc làm tháng 8 và tháng 9 được điều chỉnh tăng tổng cộng 84.000. Tỷ lệ thất nghiệp giảm từ 4,18% xuống 4,14%, trong khi tỷ lệ tham gia lực lượng lao động tăng tháng thứ ba liên tiếp lên 61,9%. Guotai Haitong đánh giá báo cáo việc làm đã “làm suy yếu cơ sở để Fed tiếp tục giữ nguyên lãi suất vì thị trường lao động giảm tốc”. Trong khi đó, lạm phát PCE lõi tháng 9 vẫn ở mức 3,1% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn mục tiêu 2%.

Mức “xác suất 100% vào tháng 12” mà thị trường đang phản ánh có nghĩa là một đợt tăng lãi suất vào tháng 12 hiện được coi là kịch bản cơ sở. Những bất định chính đã chuyển sang hai câu hỏi: đợt tăng vào tháng 12 sẽ là 25 hay 50 điểm cơ bản, và liệu sau đó có thêm một đợt tăng nữa hay không. Lời kêu gọi tăng “ít nhất hai lần” của Logan trả lời cho câu hỏi thứ hai.