歐洲央行：有條件的支持與法國風險－Rabobank

Rabobank 資深經濟學家 Maartje Wijffelaars 描述法國利差擴大，並指出目前法國高評級公司債中有 38% 的殖利率已低於政府公債。她認為，由於市場視法國為大到不能倒，且 ECB 也具備相關工具，因此大部分利差擴大走勢可能已告一段落。她概述了 ECB 對 TPI 的條件要求，並強調法國需要提出可信的預算方案。

法國利差與 ECB 工具箱

「在歐洲，OAT-Bund 利差小幅走升，接近上週金融危機後高點，而據稱目前法國高評級公司債中有 38% 的殖利率低於政府公債，原因在於市場認為其信用風險較低。在抗議活動升溫以及明年總統大選前政治不確定性加劇之際，法國政府尚未就其預算計畫安撫市場。」

「儘管風險仍在，但目前看來，大部分利差擴大應已結束。鑑於市場相信法國大到不能倒，且在必要時可動用自上一次債務危機以來設立的工具與機制，包括 ESM、OMT 和 TPI，該利差似乎已對法國債券買家具有吸引力。在此背景下，ECB 總裁 Lagarde 重申，ECB 擁有可對抗不合理市場動態的工具，而管理委員會成員 Moulin 與法國財政部長 Lescure 則表示，目前尚未符合直接干預的條件。」

「正如我們在週一的 Credit Compass 中所寫，Lagarde 的言論並不令人意外。目前，ECB 最可能採取的行動形式是政策指引，而非政策干預，後者仍不太可能發生。其他歐元區國家或許符合 TPI 的條件要求，但根據當前利差，尚無干預的必要。」

「若法國要取得資格，ECB 很可能首先會要求看到可信的預算證明。若法國被視為遵守歐盟預算規則下的結構性支出路徑，而市場仍未作出正面反應，ECB 可能會介入；但前提是先用盡口頭干預手段，並暫停 QT。」

「9 月的 ECB 會議紀要顯示，決策官員在再次升息與成長風險之間進行權衡。他們認為 2.5% 的利率屬於中性水準，並提到經濟具韌性，同時刻意在溝通上保持不作明確承諾。未來決策將考量長天期殖利率，因為這可能對經濟成長與通膨產生實質影響，而自該次會議以來，長天期殖利率已經上升。」

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