【TMGM 財經回顧】AMD 與美超微盤後大漲！兩份財報暫時緩解市場對 AI 基礎設施的疑慮

11 月 3 日盤後，AMD 與美超微（Supermicro）股價同步走高。AMD 一度大漲逾 9%，隨後漲幅收斂至約 6.85%；美超微一度上漲近 10%。兩家公司在 AI 基礎設施供應鏈中扮演不同角色：AMD 供應運算晶片，美超微則將這些晶片組裝成伺服器，交付至資料中心。同一晚，兩家公司的財報都指向相同結論。

對照前一週的市場情況，這個訊號更具意義。10 月 28 日，Alphabet 公布自由現金流連續第二季為負，並預估 2027 年資本支出將「大幅增加」，股價盤後下跌 10%，隔日收盤重挫 13%。10 月 30 日，英特爾公布遠低於預期的第四季財測，並表示全年自由現金流將持續為負，股價單日暴跌 30%。市場正逐漸形成一套定價邏輯：AI 資本支出持續擴大，但何時能實現回報卻愈來愈不明朗。AMD 與美超微並未直接回答這些回報何時能實現，卻回答了一個更根本的問題：AI 基礎設施訂單是否依然存在？

AMD：資料中心營收接近翻倍，但財測比獲利優於預期更重要

AMD 第三季業績全面優於預期。營收達 133.77 億美元，年增 45%，高於市場預期的 130.9 億美元。調整後每股盈餘為 2.09 美元，高於預期的 1.95 美元；毛利率則較去年同期上升 2 個百分點至 56%。

資料中心業務才是推動盤後股價反應的真正動力。該部門營收達 85.46 億美元，年增 97%，占總營收比重也從一年前的 47% 升至 64%。成長來自兩方面：EPYC 伺服器 CPU 需求強勁，以及 Instinct MI450 系列 GPU 產量提升。MI450 是 AMD 與輝達競爭的 AI 加速器產品線。其「創紀錄銷售額」顯示，AMD 已在 AI 運算市場取得具體實績，不再僅停留於產品藍圖階段。

相較於第三季數據，第四季財測更為重要。AMD 預估營收約為 170 億美元，上下浮動 3%。財測中位數比分析師平均預估的約 163 億美元高出約 7 億美元，意味著季增約 27%、年增約 66%。這份財測的意義在於，繼第三季營收接近翻倍後，管理層預期成長將進一步加速。執行長蘇姿丰在財報電話會議上提及，Helios 機櫃級 AI 系統與第六代 EPYC「Venice」處理器的產能持續擴充，並明確表示：「資料中心 AI 業務的成長將比公司先前預期更快。」

不過，這份財報也顯示部分業務表現分歧。用戶端與遊戲業務合計營收年減 8% 至 37.22 億美元，其中遊戲業務營收下滑 40%。隨著存貨、應收帳款與資本支出均增加，自由現金流年減約 64% 至 5.54 億美元，低於市場預期的約 10.5 億美元。

美超微：營收成長近 300%，毛利率回升緩解疑慮

2027 會計年度第一季營收達 199 億美元，年增約 298%，遠高於市場預期的 164 億美元。調整後每股盈餘為 1.81 美元，比預期的 1.23 美元高出約 47%。第二季營收財測為 195 億至 215 億美元，高於市場預期的約 171 億至 180 億美元。全年營收財測則由 650 億至 720 億美元上調至 720 億至 820 億美元。

美超微的核心業務是整合與交付 AI 伺服器。其營收成長直接反映雲端服務供應商、AI 實驗室與企業在資料中心部署運算資源的速度，而非晶片設計階段的訂單。298% 的年增率顯示，AI 基礎設施的實體建置仍在快速推進。

更值得關注的細節是毛利率。美超微公布第一季依一般公認會計原則（GAAP）計算的毛利率為 12.7%，非 GAAP 毛利率為 12.8%，高於一年前的 9.3% 至 9.5% 水準，也優於分析師先前較為悲觀的預估。市場對美超微的核心疑慮，早已不僅是營收成長，而是在輝達晶片供應吃緊、記憶體價格上漲之際，公司能否守住獲利能力。毛利率回升部分緩解了這項疑慮。

不過，必須清楚理解這次疑慮緩解的性質。美超微近期面臨的不只是 AI 景氣循環波動，還承受來自法律問題的結構性壓力。美國司法部先前對包括一名共同創辦人在內的三人提出出口相關指控，消息傳出隔日曾引發股價暴跌 33%。本次財報公布後的盤後漲勢，部分反映基本面暫時蓋過法律疑慮，而非法律風險已經消失。公司財務長異動，以及 GPU 與處理器短缺造成的業務限制，也仍是這波盤後漲勢尚未充分反映的因素。

AI 部署仍在加速，但受益程度不一

AMD 的資料中心營收顯示，晶片訂單正加速成長；MI450 產量提升則顯示，市場正消化輝達以外供應商提供的運算資源。美超微的營收與財測顯示，伺服器部署並未放緩，298% 的成長率反映資料中心實體容量持續擴張。這些業績共同支持一項判斷：10 月下旬由英特爾與 Alphabet 引發的「AI 資本支出焦慮」，至少在基礎設施訂單與部署層面，尚未找到基本面惡化的證據。

不過，這項判斷有其前提：訂單與部署強勁，不代表回報已經實現。AMD 的自由現金流正在下滑。美超微的毛利率雖已回升，但仍在 12% 左右，而 Alphabet 與亞馬遜的自由現金流缺口依然存在。在 AI 基礎設施產業鏈中，業務愈靠近建置端，也就是晶片與伺服器，數據表現就愈強勁；愈靠近變現端，也就是雲端服務的自由現金流與廣告轉換效率，壓力就愈明顯。

AMD 與美超微的盤後漲勢顯示，現階段市場願意為仍在加速成長的訂單支付溢價。開盤後這份溢價能否維持，以及能否擴散至整條 AI 基礎設施產業鏈，取決於投資人是否相信，強勁訂單足以抵銷對回報時程的疑慮。